“业绩飙升新高峰！公司盈利持续攀升，创新产品线推进一路畅通”
宁德时代(300750)
投资要点
事件：在2024年第一季度至第三季度期间，公司营业收入达到2590.45亿元，同比下降12.09%；归属于母公司的净利润为360.01亿元，同比增长15.59%；扣除非经常性损益后的净利润为321.76亿元，同比增长19.26%。特别在第三季度，营业收入为922.78亿元，同比下降12.48%，但环比增长6.07%；归属于母公司的净利润为131.36亿元，同比增长25.97%，环比增长6.32%；扣除非经常性损益后的净利润为121.22亿元，同比增长28.58%，环比增长12.18%。
在第三季度，电池出货量环比大幅增长，新品渗透率也在逐步提升。公司出货量约为125GWh，同比和环比分别增长25%和15%。其中，动力电池出货量约为95GWh，同比和环比分别增长16%和12%，截至8月底，公司在全球动力电池市场份额约为37.1%，预计全年将保持这一水平；储能电池出货量约为30GWh，同比和环比分别增长65%和20%。公司作为行业龙头，全年出货量预计超过480GWh。新品神行和麒麟电池的出货占比预计将从2024年的30-40%提升至2025年的70-80%，并将应用于更多车型，同时还将推出升级产品。
公司的盈利能力得到改善，现金流持续增长。第三季度，公司毛利率为31.17%，环比上升4.53个百分点，净利率为15.01%，环比下降0.72个百分点。根据测算，公司第三季度的产品单位净利润为0.105元/wh，环比持平；扣除非经常性损益后的单位净利润为0.10元/wh，若考虑相关因素，扣除非经常性损益后的单位净利润为0.14元/wh，显示出盈利能力的显著提升。公司第三季度的经营性现金流为227.4亿元，同比和环比分别增长45.9%和39.0%，净利润现金流比率为173%，环比上升41个百分点，保持在高位。
需求的提升带动了存货的增加，资本开支稳步增长。第三季度，公司存货约为552.15亿元，环比增加71.64亿元，存货周转天数为73.47天，环比增加4.42天，主要是由于产销两旺，发货增加导致在途商品较多，以及为第四季度备货。第三季度，公司的产能利用率达到饱和，随着9月下游需求的超预期增长，第四季度的产能利用率预计将保持高位。第三季度资本开支增加74.38亿元，环比增长10.23%，其中欧洲产能建设稳步推进：德国工厂产能爬坡顺利，年内盈亏平衡目标不变；匈牙利工厂的建设稳步进行，预计明年投产。
投资建议：考虑到公司第三季度业绩超出预期，终端需求得到提振，单位盈利能力持续增长。我们将公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测上调至505.90/610.33/743.02亿元（之前预测为500.83/598.50/721.55亿元），同比分别增长14.66%/20.64%/21.74%，对应当前市盈率为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
