中国人寿三季度业绩惊艳来袭，新准则下权益弹性彰显，业绩大幅预增引关注
中国人寿(601628)
三季度业绩超出市场预期，新会计准则下的权益弹性显著
2024年10月16日，中国人寿发布业绩预告，预计2024年前三季度实现归属于母公司净利润约1011.35亿元至1087.67亿元，同比增长约165%至185%，业绩表现超出市场预期。得益于公司持续推进权益投资结构的优化，以及2024年第三季度股票市场的显著回暖，投资收益大幅提升，带动净利润同比大幅增长。根据业绩预告区间，中国人寿第三季度净利润预计在628.35亿元至704.67亿元之间，较2023年同期增长显著。以业绩预告区间中值计算，中国人寿第三季度承保利润和投资利润预计分别占税前利润的19%和81%，第三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测，2024至2026年，中国人寿的新业务价值（NBV）将分别达到434亿元、477亿元和529亿元，同比增长率分别为17.6%、10.0%和10.9%，对应的EV同比增长率分别为14.1%、9.1%和9.3%。考虑到权益市场的明显改善，我们将公司2024至2026年的净利润预测上调至1104亿元、1175亿元和1226亿元，同比分别增长139%、6.4%和4.3%，对应每股收益（EPS）分别为3.9元、4.2元和4.3元。对应PEV分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍，维持“买入”评级。
新会计准则下公司权益弹性增强，ROE的提升有望推动公司估值上涨
（1）我们测算，截至2024年上半年底，公司权益类资产占比达到19.6%，其中FVTPL股票和基金分别达到4076亿元和2037亿元，合计占总投资资产和净资产的11.2%和138%。2024年第三季度，沪深300、恒生指数和红利指数分别上涨16.1%、19.3%和4.1%，较去年同期有显著提升。新会计准则下，寿险公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更为突出，公司权益弹性较为显著，这与蓝筹成长股占比高有关。（2）回顾2014至2015年、2019年的行情，保险股的ROE提升推动了PB估值的上涨。我们预测，2024年前三季度和全年的年化ROE预计分别达到24.9%和21.3%，同比增速分别为409%和91%。考虑到长端利率中枢的下行对估值的影响，本轮ROE的改善有望推动估值上涨。
停售影响与价值率提升，推动NBV增速扩张，负债端高景气释放稳定收益
在停售影响和价值率提升的共同作用下，我们预测公司前三季度的NBV可比口径增速将达到25.3%，较中报有所扩张。同时，考虑到公司个险人力总规模环比改善，人均产能持续提升，期缴结构持续优化，“种子计划”试点加速推进，负债端持续保持高景气度，预计承保端CSM利源将持续释放。长端利率底部企稳，监管政策呵护，负债成本下降，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，预计2024年ROE的提升将推动PB估值上涨。
风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。
