“三季报亮点解析：业绩符合预期，金价上涨助力持续增长”
山金国际(000975)
业绩亮点：在2024年前三季度，山金国际展现出了强劲的业绩增长势头。公司营收达到了120.71亿元，同比增长了70.14%；归属于母公司的净利润为17.27亿元，同比增长了54.46%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到了17.86亿元，同比增长了64.21%。在第三季度，公司营收达到55.66亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%；归母净利润为6.52亿元，同比增长69.99%，环比增长14%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.59亿元，同比增长75.15%，环比增长5.1%。
市场环境利好，公司盈利能力稳固
黄金市场持续走强，山金国际的矿产品产销保持稳定，使得公司盈利能力保持强劲。
黄金业务：矿产金产销量为6.28/6.51吨，其中第三季度矿山金产销量为2.12吨/2.1吨，环比下降2.8%/-1.4%。矿产金合并摊销后的单位成本约为142.8元/克，较上半年下降2.55%；前三季度毛利率约为73.1%，较上半年提升了1.21个百分点。
白银业务：矿产银产销量为122.8/122.1吨，其中第三季度矿产银产销量为40.58吨/47.95吨，环比下降34.1%/上升7.8%。矿产银合并摊销后的成本约为2.75元/克，较上半年增长约1.85%；前三季度毛利率约为47.7%，较上半年下降1.45个百分点。
铅锌业务：24Q1-3铅产销量0.8/0.78万吨，第三季度铅产量为0.29万吨，环比下降27%；24Q1-3锌产销量1.1/1.2万吨，第三季度锌产量为0.54万吨，环比上升28%；24Q1-3铅/锌精矿毛利率分别为41.06%/40.41%，较上半年略有提升。
黄金板块盈利强劲，投资收益提升
得益于金价的强势上行和成本的持续优化，山金国际的黄金板块盈利能力十分强劲。此外，公司三季度投资净收益0.49亿元，有助于弥补上半年因套期保值产生的亏损，从而增厚了三季度利润。
拓展国际资源，加速成长步伐
2024年8月29日，山金国际完成了纳米比亚Osino公司100%股权的交割，此次收购新增资源量127.2吨。预计2026年投产后的黄金产量将达到5.04吨/年，全维持成本1011美元/盎司，投产后有望为公司带来额外的利润贡献。24-26年，公司矿产金产量目标分别为8/12/15吨，到2030年产量预计达到28吨。通过内生增长和外延式并购，公司将持续提升产量，实现高速成长。
盈利预测与投资建议
鉴于黄金、白银、锌价持续上涨，山金国际有望受益于量价齐升，我们上调了对公司的盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润将达到26.0/34.2/39.6亿元（此前预测为20.89/33.94/36.49亿元），对应EPS分别为0.94/1.23/1.43元/股（此前预测为0.75/1.22/1.31元/股），对应PE分别为20.57/15.68/13.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格波动风险，安全和环保风险，资源管理风险，以及预测的主观性风险
