恩那罗24Q3营收大增，扣非利润超预期，未来前景一片光明！
信立泰(002294)
核心观点：
动态
于2024年10月22日，信立泰公布了2024年三季度的财务报告，数据显示，公司三季度营业收入达到了30.01亿元，同比增长22.18%；归属于母公司的净利润为5.10亿元，同比增长6.37%；调整后的净利润为4.97亿元，同比增长14.94%。具体到第三季度，公司的收入为9.58亿元，同比增长24.15%；净利润为1.66亿元，同比增长17.01%；调整后的净利润为1.64亿元，同比增长33.55%。
分析
恩那罗医保纳入后的首年，公司加大了推广力度，导致销售费用率有所上升
在前三季度，公司的整体毛利率达到了72.07%，同比上升4.00个百分点；期间费用率为52.65%，同比上升6.55个百分点，其中销售费用率为36.64%，同比上升7.51个百分点；研发费用率为10.21%，同比略有下降0.22个百分点；管理费用率为6.55%，同比下降1.94个百分点；财务费用率为-0.76%，同比上升1.20个百分点；经营性现金流净额为8.54亿元，同比增长59.63%。尽管销售费用有所增加，但公司的毛利率仍提升了4个百分点，且经营性现金流净额同比大幅增长，显示出良好的经营状况。
商业化及准入取得显著成效，积极推动产品进展
报告期内，公司加强了产品的推广和创新研发投入。恩那罗自纳入医保目录以来，全面加速了医院准入和推广工作，面对医疗反腐的新形势，销售团队采用了规范且积极进取的策略，通过双通道药店和临采方式成功克服了准入障碍。截至目前，恩那罗在医院中的正式准入和临床应用表现优于同期医保的同类竞品。此外，创新药物复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）和信立汀（苯甲酸福格列汀片）作为目录外新增药品参与2024年医保目录调整，目前的谈判工作正在积极进行中。
产品注册进入关键阶段，后续管线丰富
公司目前在研管线中，NDA阶段的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）已提交上市申请，正按计划推进；S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利；恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（高血压）已经启动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床的启动入组准备工作；海外临床方面，JK07的2期试验正在有序进行。公司拥有丰富的产品管线，预计未来每年均有新产品陆续IND，有望实现创新转型。
投资建议
鉴于未来两年销售费用的预期增加，我们对公司的利润预测进行了调整，预计2024至2026年公司收入分别为40.5/47.3/56.9亿元，同比增长20.2%/16.8%/20.5%，归母净利润分别为6.3/6.8/8.1亿元，同比增长8.9%/7.6%/19.8%，对应估值为59X/55X/46X。我们看好公司通过创新转型重塑收入结构，以及在心血管专科领域的深耕优势，维持“买入”评级。
风险提示
新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售波动风险
