2024三季报亮点解析：业绩稳中求进，钠电硬碳技术突破再掀市场热潮
元力科技（300174）
投资亮点
第三季度业绩符合市场预期。公司2024年前三季度营收达到14亿元，同比下降5.5%，归属于母公司净利润为2.1亿元，同比增长20.5%，毛利率达到25%，同比上升3.1个百分点，归属于母公司净利率为15.2%，同比上升3.3个百分点；具体到第三季度，营收为4.1亿元，同比和环比分别下降20.4%和20.2%，归属于母公司净利润为0.6亿元，同比和环比分别增长3.4%和下降8.5%，毛利率为29.2%，同比和环比分别上升7.9和5.2个百分点，归属于母公司净利率为15.6%，同比和环比分别上升3.6和2.0个百分点。
活性炭业务在第三季度实现满产满销，全年预计出货量将达到14万吨。据我们估算，活性炭业务在第三季度收入达到3.0亿元，对应出货量为3.5-3.6万吨，持续保持高销量，全年预计出货量同比增长10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同比增长50%；硅化物业务在第三季度收入为1.1亿元，其中硅酸钠收入为6000-7000万元，环比大幅减少，硅胶收入为3000-4000万元，对应出货量为6000-7000吨，由于纯碱价格下降，硅酸钠业务规模有所下滑，但公司正从水玻璃向白炭黑产品延伸，预计从2025年开始贡献收入。
活性炭业务毛利率保持稳定，钠电硬碳迎来新的发展机遇。我们估算，活性炭业务在第三季度的毛利率为25-30%，预计盈利将保持稳定，随着高价值颗粒炭的产量增加，后续盈利水平有望提升；硅化物业务在第三季度的硅酸钠毛利率约为15-20%，由于原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物业务向下游延伸，白炭黑业务预计从2025年开始贡献利润，毛利率预计超过30%。第三季度硅胶业务的毛利率约为20%，处于微利状态。在产品创新方面，宁德时代发布了增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，公司作为硬碳的主要供应商，预计从2025年开始将受益于需求的增加，硅碳产品预计在2025-2026年实现放量，由于技术壁垒更高，我们预计其盈利水平将优于主营业务。
费用率环比上升，现金流略有减少。公司2024年前三季度期间费用为1.7亿元，同比增长13.6%，费用率为12%，同比上升2个百分点，其中第三季度期间费用为0.5亿元，同比和环比分别上升13.8%和下降6.2%，费用率为13%，同比和环比分别上升3.9和1.9个百分点；2024年前三季度经营性净现金流为0.8亿元，同比下降18.1%，其中第三季度经营性现金流为0.8亿元，同比和环比分别上升88.1%和下降14.7%；2024年前三季度资本开支为1.3亿元，同比下降43.3%，其中第三季度资本开支为0.6亿元，同比和环比分别上升4.6%和130%；截至2024年第三季度末，公司存货为2.5亿元，较年初下降12.2%。
盈利预测与投资评级：鉴于新产品出货量的变化，我们调整了2024-2026年归属于母公司净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测为2.5/3.0/4.8亿元），同比增长17%/19%/54%，对应市盈率为21/18/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新技术推广不及预期、下游需求不及预期。
