"新品激增驱动市场规范，新兴市场波澜起伏，老产品面临挑战！"
同和药业(300636)
投资要点
事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%，归母净利润9574万元，同比增长21.72%，扣非净利润9306万元，同比增长29.91%。
收入利润稳步增长，规范市场稳步放量。具体来看，2024年第三季度营业收入达到1.88亿元，同比增长5.61%，环比增长7.00%；归母净利润为2618万元，同比增长21.10%，环比增长0.75%；扣非净利润为2554万元，同比增长15.94%，环比下降5.56%。尽管公司第三季度收入利润与市场预期的新产品放量环比有所差异，但公司规范市场的新产品放量节奏与专利到期时间、客户注册报批等因素匹配，粘性较强，确定性较高。今年以来，公司规范市场的放量稳步推进，基本符合预期。业绩的扰动主要来自新兴市场、国内市场以及老产品，同时面临价格压力、支付困难等问题。此外，第三季度转固折旧增加、汇兑损失等也影响了当期业绩。目前公司产出的成熟产品大多处于产品生命周期的上升期，完成或正在报批的产品为近年陆续到期产品，形成合理梯度分布。预计公司新产能投产后，产能利用率将明显提升，在新产品放量、老产品量价逐步回稳等因素的带动下，公司业绩有望实现加速增长。
利润率同比持续改善，环比微降；费用率相对稳定，研发投入增长显著。毛利率和净利率方面，2024年第一季度至第三季度及第三季度毛利率分别为33.66%（同比提升2.40个百分点），31.90%（同比提升5.01个百分点，环比下降0.12个百分点）；净利率分别为16.80%（同比提升2.75个百分点），13.94%（同比提升1.78个百分点，环比下降0.86个百分点）。利润率的改善主要得益于高毛利新产品的放量和老产品需求销量的恢复；环比波动主要受部分老产品价格下降和二厂区转固折旧的影响。费用率方面，2024年第一季度至第三季度及第三季度销售费用率分别为3.28%（同比提升0.14个百分点）、3.20%（环比下降0.02个百分点，环比下降0.63个百分点），主要受产品注册认证费增加的影响；管理费用率分别为4.71%（同比下降0.29个百分点）、5.01%（环比上升0.004个百分点，环比下降0.14个百分点），主要受股权激励费用减少的影响；财务费用率分别为-2.29%（同比下降1.57个百分点）、-1.27%（环比上升1.50个百分点，环比上升1.62个百分点），主要受利息收入增加的影响。2024年第一季度至第三季度及第三季度三项费用率合计分别为5.70%（同比下降1.72个百分点）、6.94%（环比上升1.48个百分点，环比上升0.85个百分点），整体呈下降趋势。研发投入方面，2024年第一季度至第三季度及第三季度研发费用分别为3920万元（同比下降17.42%）、1702万元（同比增长90.22%，环比增长43.18%），占收入比例分别为6.88%（同比下降1.60个百分点）、9.06%（环比增长4.03个百分点）。第三季度研发费用增长显著，展现出良好的业绩质量。2024年第一季度至第三季度经营性现金流为1.62亿元（同比增长53.38%），增长显著。
盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑行业环境，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为7.69亿元、9.32亿元、12.09亿元（调整前分别为9.56亿元、12.46亿元、16.20亿元），同比增长6.43%、21.28%、29.74%；归母净利润分别为1.32亿元、1.71亿元、2.28亿元（调整前分别为1.79亿元、2.51亿元、3.53亿元），同比增长24.09%、30.33%、33.01%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为27倍、21倍、16倍。考虑到公司规范市场新产品持续放量可期，我们维持“买入”评级。
风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
