业绩承压中求突破，半年报解析揭示需求改善新曙光
百润股份(002568)
投资亮点：
近期，百润股份发布了2023年半年报。报告显示，在2023年上半年，公司实现营业总收入16.28亿元，较去年同期下降了1.4%，归属于母公司的净利润为4.02亿元，同比下降了8.36%。具体到第二季度，公司营业总收入为8.26亿元，同比下降了7.3%，归属于母公司的净利润为2.33亿元，同比下降了7.3%。
在预调酒收入方面，由于高基数的影响，以及消费环境和雨水天气等因素，公司2024年上半年预调鸡尾酒和食用香精业务的收入分别同比下降了1.4%和增长了7.5%，达到14.31亿元和1.76亿元。在量价方面，预调酒业务的销量和吨价分别同比下降了8.7%和增长了8.0%，而食用香精业务的销量和吨价分别同比增长了5.5%和1.9%。在产品层面，公司上半年持续优化预调酒业务的“358”品类矩阵组合，加强多子品牌的布局，提升品牌曝光度和社交声量。在渠道方面，公司线下、数字零售和即饮渠道的营收分别同比增长了7.0%、下降35.7%和下降42.7%，其中线下渠道在经历了高基数的影响后仍保持了增长态势。在区域方面，公司华北、华东、华南和华西区域的营收分别同比增长了6.4%、下降8.0%、增长4.8%和增长0.6%。
在盈利能力方面，第二季度公司的毛利率同比提升了5.53个百分点至71.79%，销售、管理和研发费用率分别同比下降了0.06个百分点、增长1.51个百分点和下降0.30个百分点。在销售费用方面，公司在第一季度大幅增加后，在第二季度实现了较好的控制，绝对额较去年同期有所下降。此外，公司第二季度实际所得税率略有波动，同比增长了5.8个百分点至23.2%。综合来看，第二季度公司归属于母公司的净利率达到28.2%，与去年同期基本持平。
在现金流方面，第二季度公司销售收现6.58亿元，同比下降35.9%，经营活动产生的现金流量净额为0.22亿元，同比下降93.3%。在资产负债表方面，截至二季度末，公司合同负债为0.69亿元，当期变动不大；应收账款为3.03亿元，当期净增1.18亿元。
对于未来的盈利预测和投资建议，我们预计公司2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为0.79元、0.92元和1.07元，较之前的预测有所调整。根据可比公司的估值，我们给予公司2024年的市盈率（PE）为28倍，对应的目标价为22.24元，维持“优于大市”的评级。
风险提示：新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。
