线下势头强劲，线上发展稍显滞后，蓄势待发新渠道爆发
劲仔食品(003000)
动态
劲仔食品在2024年前三季度取得了显著的业绩增长。其营业总收入、营业收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长了18.65%、18.65%、61.2%和72.89%。特别是第三季度，公司实现了营业总收入、营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为6.42亿元、6.42亿元、0.71亿元和0.67亿元，同比增长率分别为12.94%、12.94%、42.58%和77.83%。这一业绩表现与公司预告的中枢值相符。
关键点
尽管线上渠道对公司业绩造成了一定拖累，但鱼制品业务仍保持了两位数的增长。从销售渠道来看，线上销售在前三季度预计出现了个位数的下滑，第三季度下滑幅度进一步扩大。这种下滑的主要原因是公司的大单品和高端化策略与线上渠道的特点存在差异，而抖音平台尚未有显著的动作。公司已安排专业人员加入电商渠道团队，并完成了团队搭建。预计随着渠道战略的落实和新品首发推广，第四季度线上销售将有所改善，有望填补全年的缺口。线下渠道则保持了快速增长，尤其是零食量贩店，预计未来仍将保持高速增长。在产品方面，全渠道的大单品小鱼干在第三季度仍然实现了两位数的增长，鹌鹑蛋业务也保持了增长态势。公司对鹌鹑蛋品类进行了长远规划，提升了品质和工艺，并计划于11月在线上推出高端产品。此外，高端鳀鱼和短保豆干等升级产品也在逐步上市，预计将在四季度至明年全面推出。
成本与费用
劲仔食品的成本弹性延续至第三季度。预计第四季度公司将加大销售费用的投入，但全年费用率将保持平稳。前三季度，公司的毛利率和归母净利率分别为30.28%和12.12%，同比上升3.81%和3.2%。销售、管理、研发和财务费用率分别为12.46%、3.55%、1.96%和-0.73%，同比上升1.02%、下降0.23%、上升0.08%和下降0.33%。第三季度，公司的毛利率和归母净利率分别为30.06%和11.11%，同比上升3.26%和2.31%。10月后，公司进入了新的原料采购季，短期采购价格波动，未来价格走势尚不明朗。预计第四季度费用将有所上升，主要用于品牌建设和新产品首发的储备。在销售收入增长的预期下，费用率将保持合理水平。
盈利预测与评级
对于劲仔食品的未来，我们维持2024-2026年的营收预测分别为24.97亿元、31.46亿元和38.65亿元，同比增长率分别为20.91%、25.98%和22.85%。归母净利润的预测分别为2.91亿元、3.70亿元和4.59亿元，同比增长率分别为38.80%、27.10%和24.03%。预计未来三年的EPS分别为0.65元、0.82元和1.02元，对应的当前股价PE分别为20倍、15倍和12倍。因此，我们维持“买入”评级。
风险提示
劲仔食品面临的主要风险包括食品安全风险、市场竞争加剧的风险以及原材料价格波动的风险。
