营收利润稳健增长，市场需求回暖在望，静候佳音
贵州茅台(600519)
动态
在2024年的前三个季度，贵州茅台公司实现了营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为1231.23/1207.76/608.28/607.7亿元，同比增长率达到了16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。具体到第三季度，这些数字分别为396.71/388.45/191.32/191.09亿元，同比增长率也分别是15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。
关键信息
在第三季度，公司的收入和利润均达到了市场预期，茅台酒的产品继续保持着两位数的增长。在2024年前三季度，公司实现的营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润的增长率分别为16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。第三季度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为396.71/388.45/191.32/191.09亿元，同比增长率分别是15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。从产品角度来看，前三季度中，茅台酒和系列酒的收入分别为1011.26/193.93亿元，同比增长率为15.88%/+24.36%，第三季度中，这两项产品的收入分别为325.59/62.46亿元，同比增长率为16.32%/+13.14%。尽管外部环境疲软，但高端酒产品仍然保持了稳健的两位数增长，而面对市场的压力，系列酒的增长速度略有放缓。
Q3直销占比回升、i茅台三季度销售承压。从销售渠道来看，前三季度直销渠道实现的收入为519.89亿元，同比增长12.51%，而经销渠道的收入为685.29亿元，同比增长20.96%，直销渠道的占比同比下降了1.78个百分点至43.14%。第三季度中，直销渠道的收入为182.61亿元，同比增长23.50%，而经销渠道的收入为205.43亿元，同比增长9.72%，直销渠道的占比同比上升了2.93个百分点至47.06%。第三季度直销渠道的占比回升可能与公司加大非标投放占比有关。前三季度i茅台实现的收入为147.66亿元，同比增长-0.71%，第三季度中，i茅台的收入为45.16亿元，同比增长-18.37%。第三季度i茅台的收入同比下滑，可能是由于生肖500ml装、1935等产品的减少投放所致。
销售收现平稳，预收款和现金流承压。前三季度的毛利率/归母净利率为91.69%/49.40%，分别同比-0.18/-0.8个百分点，税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.17%/3.44%/4.68%/0.11%/-0.95%，分别同比+0.95/+0.53/-0.76/+0.02/+0.31个百分点。第三季度公司的毛利率/归母净利率为91.23%/48.23%，分别同比-0.44/-0.99个百分点；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.18%/4.08%/4.87%/0.12%/-0.72%，分别同比+0.36/+0.36/-0.67/+0.04/+0.65个百分点。前三季度销售收现为1,296.85亿元，同比增长16.57%，经现净额为444.21亿元，同比增长-11.16%。三季度末合同负债（预收款）为99.31亿元，同比减少14.64亿元、环比减少0.62亿元（去年同口径环比增加40.60亿元）。
盈利预测与投资建议
面对当前市场的经营压力，公司在9月份推出了针对系列酒大单品的补贴支持政策。预计公司全年15%的营收增速目标有实现的可能性，站在当前的时点上，随着刺激经济的政策陆续出台，预计明年需求将有所改善。在这一轮的调整期中，酒企相较于上轮表现得更为理性，四季度至年底是制定明年经营目标的重要窗口，建议重点关注。目前，我们仍然维持公司2024年-2026年的盈利预测，预计收入分别为1737.84/1951.08/2152.58亿元，同比增长15.43%/12.27%/10.33%，归母净利润为852.63/961.28/1067.11亿元，同比增长14.09%/12.74%/11.01%，未来三年每股收益分别为67.87/76.52/84.95元，对应当前股价的市盈率分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。
