“煤王归来！煤炭巨头盈利翻倍，行业龙头地位再巩固”
中国神华(601088)
核心观点
在最新的2024年三季报中，中国神华展示了其经营状况：2024年前三季度营收达到2539.0亿元，同比增长0.6%；归属于母公司的净利润为460.7亿元，同比下降4.6%。值得注意的是，第三季度营收858.2亿元，同比增长3.4%；归母净利润165.7亿元，同比增长10.5%。
在煤炭业务方面，产量和销量保持稳定，销售结构的优化和成本下降使得毛利率显著提升。第三季度商品煤产量为81.2百万吨，同比下降0.1%，环比下降0.9%；煤炭销量为115.6百万吨，同比下降0.9%，环比增长2.7%。自产商品煤销量下降，但销售均价同比上涨。此外，公司通过降低人工成本，使自产煤单位生产成本同比下降。煤炭板块在第三季度实现毛利206亿元，同比增长18%，环比增长16%。在项目进展方面，新街台格庙矿区新街一井、二井项目获得核准批复，新街三井、四井项目获得探矿权证。
电力业务方面，发电和售电量均有所增长，业绩呈现季节性改善。第三季度发电和售电量分别为64.1亿千瓦时和60.4亿千瓦时，同比增长14.4%和14.9%。尽管毛利率略有下降，但旺季下的环比增长表明业绩有所改善。电力板块在第三季度实现利润32亿元，同比下降18%，环比增长54%。此外，公司新增发电装机容量117兆瓦。
运输业务中，铁路和港口业务利润有所下滑，但航运业务利润增加，整体运营表现稳健。铁路、港口和航运分部的营收分别为327亿元、51亿元和38亿元，同比增长-1.0%、+3.1%、+3.9%。毛利率方面，铁路和港口业务保持稳定，航运业务毛利率有所提升。利润总额方面，铁路和港口业务略有下降，航运业务利润大幅增长。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司煤炭成本低于预期，我们上调了对其2024-2026年归母净利润的预测，预计分别为612亿元、629亿元和635亿元，此前预测分别为548亿元、557亿元和558亿元。对应PE分别为13.3倍、12.9倍和12.8倍。作为全球领先的以煤为基的综合能源企业，公司产运销业务协同，业绩稳定，股息回报丰厚，因此维持“优于大市”评级。
风险提示：包括经济放缓、新能源快速发展、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期等风险。
