2024年三季报解析：收入增长喜人，盈利实力稳如磐石
北新建材(000786)
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2024年10月24日，北新建材公布了2024年三季报。报告显示，2024年前三季度，公司实现了营业收入203.6亿元、归母净利润31.5亿元、扣非归母净利润30.7亿元，同比分别增长19.4%、14.1%、12.7%。在2024年第三季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达到67.7亿元、9.3亿元、9.1亿元，同比增加19.8%、8.2%、3.5%。
投资分析：
公司的毛利率有所下降，费用率略有上升。2024年前三季度，公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为30.7%、15.4%、15.1%，同比分别下降0.1、0.7、0.8个百分点。归母净利率与毛利率的变化主要受以下因素影响：一是期间费用率同比上升；二是实现其他收益1.7亿元，同比上升203.5%，主要得益于公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策；三是所得税费用为2.7亿元，同比上升73.55%，主要由于本期子公司应纳税所得额同比增加及公司收购子公司所致。2024年前三季度，公司期间费用率为13.41%，同比上升0.63个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.96%、4.06%、4.09%、0.31%，同比上升0.63、-0.04、0.11、-0.07个百分点。其中，销售费用同比增长36.8%，主要由于公司本期新并购子企业导致销售费用增加。单季度来看，2024年第三季度毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为30.1%、13.8%、13.4%，同比分别下降1.9、1.5、2.1个百分点，环比分别下降2.7、4.4、4.4个百分点。其中，石膏板、防水、涂料主要原材料价格（分别对应国废黄纸板、沥青、钛白粉）同比分别下降2.7%、5.8%、4.0%。考虑到成本压力有所减轻，我们预计毛利率下滑主要受下游需求低迷影响，归母净利率与毛利率环比变动差异主要受销售费用率、管理费用率环比分别上升1.8、0.5个百分点影响。
财务状况分析：
由于并购子公司，公司的负债率有所增加，2024年第三季度现金流受到一定压力。2024年前三季度，公司资产负债率、有息负债率分别为28.0%、7.5%，同比分别上升4.1、-1.9个百分点，主要由于本期并购子公司导致应付票据、应付账款、其他应付款较年初增加。2024年前三季度，公司经营性净现金流为27.1亿元，同比上升38.0%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加以及并购子公司形成的经营活动净流量；同期，收现比为86.3%，同比下降2.6个百分点。单季度来看，2024年第三季度经营性净现金流为6.7亿元，同比下降2.8%，我们预计主要由于防水业务应收账款增加；同期，收现比为89.3%，同比、环比分别下降4.5、8.3个百分点。
盈利预测与评级：
自10月以来，我国陆续推出了一系列地产政策，旨在推动房地产市场止跌回稳。住建部提出新增100万套城中村及危旧房改造，我们认为石膏板有望充分受益于地产回暖及存量改造需求。鉴于公司主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及涂料与防水“两翼”业务的快速增长，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.2亿元、300.5亿元、327.5亿元，归母净利润分别为43.7亿元、48.5亿元、54.5亿元，对应PE分别为12.0倍、10.8倍、9.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：
地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。
