“客流稳中有降，盈利趋势向好：揭秘高基数下的稳步发展之路”
峨眉山A(000888)
核心观点
在2024年的第三季度，峨眉山A的母公司净利润呈现了3.7%的同比下降，这与我们之前的业绩预测相符。该季度公司收入达到2.98亿元，同比下降了9.87%，归母净利润为1.11亿元，同比下降了3.70%，扣非净利润为1.11亿元，同比下降了3.30%，与我们的预期基本一致。在去年较高的基数影响下，作为自然景区的龙头企业，公司的业绩保持了平稳，尽管有所下降，但在良好的成本费用控制下，业绩表现优于收入增长。在截至前三季度的时段内，公司实现了8.06亿元的收入，同比下降了1.97%，归母净利润为2.44亿元，同比下降了6.61%，扣非归母净利润为2.43亿元，同比下降了6.00%。
在收入方面，尽管头部景区的客流量在高基数的影响下有所下滑，但显示出较强的韧性。第三季度峨眉山景区的进山客流量同比下降了5.8%，达到146万人次。虽然7月份受阴雨天气影响，但随后客流重新恢复平稳增长。预计门票、索道等业务的表现与客流趋势相近，而酒店等二消业务则有所拖累。前三季度景区的进山客流量为370万人次，同比下降了2.5%。总体来看，头部自然景区的客流量保持了韧性，同时公司也积极把握消费趋势，例如在《黑神话：悟空》游戏爆火后，公司通过线上全渠道推广灵猴IP、西游记取景地等方式吸引年轻客群。
在利润方面，受国企考核强化影响，公司积极控制成本，使得第三季度的归母净利率同比提升了2个百分点。毛利率同比提升了3个百分点，这主要得益于公司良好的成本控制和去年演艺项目减值后的折旧减少，以及高毛利主业占比的提升。此外，公司的销售、管理、财务费用率同比分别下降了1个百分点、上升了2个百分点、持平，部分费用具有刚性，而联营公司的投资收益占收入的比重上升了1.3个百分点，与费用率的变化基本抵消。
金顶索道的预计2026年上半年投入运营，演艺项目多管齐下推进盈利改善。展望未来，公司一方面关注景区内部索道与配套交通的扩容：公司计划投资3.5亿元用于金顶索道的改造升级，预计运力将增加50%，目前该项目已完成图纸设计，进入预算编制阶段，预计将于2026年上半年投入运营，届时配合山上山下的交通改善、停车场扩容、川零公路逐步打通、后山项目报批推进等，有望提升景区客流量。另一方面关注盈利能力的改善：在国企考核提升的背景下，公司重视盈利能力的提升。演艺项目自2019年开业以来，受消费环境影响，转化率有待提高，公司去年底已一次性计提减值1.56亿元，目标是在轻装上阵的基础上，通过线上营销、丰富产品组合等综合措施，强化成本管控和减轻利息费用，以改善盈利能力。风险提示：包括消费降级、国企改革不及预期、新项目打造不及预期等。
投资建议：我们维持对峨眉山A2024-2026年归母净利润的预测为2.59/2.91/3.29亿元，对应动态PE为27/24/22x。考虑到自然景区客流量的韧性，以及公司内部交通扩容、线上营销等对客流量的提振作用，同时国企考核强化下公司盈利能力的提升逐步得到验证，短期假期安排的优化预期提振市场情绪，我们维持“优于大市”的评级。
