云路股份崛起：全球非晶带材巨头，非晶电机引领新增长引擎
全球非晶领域领军企业，业绩稳健增长：公司长期致力于先进磁性金属材料的研究与开发，业务范围已从非晶合金扩展至纳米晶、磁性粉末等磁性金属材料，形成了以非晶合金为核心，其他材料快速发展的业务格局。公司非晶合金产品在细分市场连续多年位居全球首位，目前已建成年产“10万吨非晶带材生产基地”。在纳米晶、磁性粉末领域，公司持续拓展新客户，提升市场认可度。得益于产能扩张和市场需求旺盛，2019-2023年间，公司营收、归母净利润年复合增长率分别为26.2%、41.7%。
非晶带材：国内市场增长潜力巨大，公司作为龙头将充分受益。非晶合金广泛应用于配电变压器、轨道交通、数据中心、新能源发电等行业，相较于硅钢，非晶变压器具有高效节能、环保、成本优势。国内政策支持力度加大，预计到2027年，两网非晶变压器渗透率将从2023年的约30%增长至50%，国内整体非晶需求量将从2023年的7万吨增至2027年的15万吨，2024-2027年复合增长率达20%。同时，变压器出口需求旺盛，发达经济体出口增速显著，非晶合金带材出口市场潜力巨大。公司作为全球非晶带材领域的龙头企业，有望在变压器高效节能大趋势中实现快速增长。
非晶电机：市场渗透率有望快速提升，公司有望成为最大受益者。随着电动汽车电机向高频、高速化发展，铁损在总损耗中的比重显著增加，采用非晶电机替代硅钢片电机成为降低铁损的关键。广汽在2023年成功研发第一代非晶电机，并于2024年实现第二代非晶电机量产，在降低50%铁损、提升电机效率的同时，增加续航里程50-150km。我们预计，随着材料、机械等工艺的进步，非晶电机有望解决规模化生产问题，市场渗透率将快速提升。中性假设下，预计2025年、2030年、2035年，非晶电机定子市场规模将分别达到0.3亿元、31亿元、140亿元。公司正积极研发非晶材料在新能源汽车等移动载荷下电机的应用，作为全球非晶领域的领军企业，有望成为最大受益者。
纳米晶：高频小型化需求旺盛，公司市场份额持续增长。纳米晶带材是制造电感、电子变压器、互感器等磁性器件的优质材料，广泛应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车等领域，满足大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势。QYResearch预测，全球纳米晶带材市场规模将从2023年的3.49亿美元增长至2029年的7.21亿美元，年复合增长率为12.9%。公司2023年纳米晶产品销量达到5060吨，营收2.27亿元，市场份额位居全球第二梯队，仅次于日立金属，有望受益于国产替代趋势。
投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.59亿元、4.38亿元、5.24亿元，对应PE分别为26.1倍、21.4倍、17.9倍。公司传统非晶业务有望持续受益于全球配网节能需求，非晶电机业务有望成为新的增长动力。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。
