电力造价软件领军企业，第二增长曲线蓄势待发，业绩爆发在即
理工能科(002322)
事件：
公司于2024年10月25日发布了2024年第三季度报告。在报告期内，公司实现营业总收入达到了6.11亿元，同比增长了0.25%；归属于上市公司股东的净利润达到了1.87亿元，同比增长了39.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.72亿元，同比增长了39.33%；基本每股收益为0.52元/股，同比增长了44.44%。
观点：
虽然公司第三季度的业绩承受了一定的压力，但前三季度的利润表现还是符合市场预期的。在2024年第三季度，公司的营业总收入为2.07亿元，同比减少了23.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比减少了30.41%，营收和利润都有所下滑。然而，在整体前三季度，公司的净利润同比增长了39.41%；销售毛利率达到了68.93%，同比提升了4.04%；销售净利率为30.53%，同比提升了8.57%。公司的经营效率相较于去年同期有了显著提升，利润增长总体符合市场预期。
新一代油色谱产品有望得益于需求的提升，公司的第二增长曲线有望逐步实现。根据国家电网的要求，220KV及以上电压等级的油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站需要配备两台高精度色谱。在这种背景下，公司的新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅增长。
作为电力造价软件行业的龙头企业，公司有望在配电网投资增长中受益。从行业角度来看，我国的配电网投资持续增长，电力行业已经形成了较为完整的定额体系。这些定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能等领域的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。从公司角度来看，公司的造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司的造价产品营收体量具备可持续性。此外，公司在电力造价软件领域深耕多年，已建立了稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
盈利预测及投资评级：公司作为电力造价软件行业的领导者，新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，公司的第二增长曲线有望逐步实现。预计在2024年至2026年，公司电力智能仪器的毛利率有望提升并维持在60%以上。在电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望在配电网投资增长中受益，维持高毛利率和高市占率。综合考虑，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为3.45亿元、4.47亿元和5.50亿元，预计公司2024年至2026年的每股收益分别为0.91元、1.18元和1.45元，当前股价为14.92元，对应2024年至2026年的市盈率分别为16.4倍、12.7倍和10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)和思源电气(002028.SZ)2024年至2026年的平均市盈率28.0倍、19.4倍和15.2倍相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；产品交付进度不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。
