外贸回暖势头强劲，收入稳中向好，环比修复再创新高！
家居巨头顾家家居(603816)
报告概览
近期，顾家家居公布了其2024年前三季度财务报告。数据显示，公司前三季度营收达到138.01亿元，较去年同期下降2.37%；归属于母公司的净利润为13.59亿元，同比下降9.49%；扣除非经常性损益的净利润为12.19亿元，同比下降10.67%。具体到第三季度，公司营收为48.93亿元，同比下降6.94%；归属于母公司的净利润为4.63亿元，同比下降19.92%；扣除非经常性损益的净利润为4.38亿元，同比下降16.87%。总体而言，收入表现符合预期，降幅较前一季度有所收窄。
收入结构对短期毛利率产生一定影响，整体费用有所上升。在盈利能力方面，公司前三季度毛利率为31.88%，较去年同期下降0.47个百分点；归母净利率为9.84%，下降0.77个百分点。第三季度单季度销售毛利率为29.80%，下降3.97个百分点；归母净利率为9.45%，下降1.53个百分点。毛利率下降的主要原因是内外销收入结构的变化、总收入下降导致固定费用分摊增加以及调整终端销售策略、适当让利。在期间费用方面，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.95%、2.16%、1.83%、0.15%，分别较去年同期下降0.28、-0.03、+0.45、+0.21个百分点，其中财务费用主要受汇兑损益变动影响。
内销降幅稳定，外贸恢复至双位数增长。从渠道来看，内销方面，上半年同比降幅为9.8%，预计第三季度降幅与第二季度相近。外销方面，上半年同比增幅为12.6%，随着床垫业务的恢复，预计第三季度外贸恢复至双位数增长。随着国内装修补贴政策的实施以及地产和消费预期的改善，预计第四季度内贸有望企稳恢复。
沙发业务实现个位数增长，外贸床垫业务有所复苏。具体来看，沙发业务上半年同比增幅为14.2%，预计第三季度实现个位数增长，主要得益于外贸的拉动。卧室产品上半年同比降幅为19.9%，受益于外贸订单的恢复，预计第三季度降幅较第二季度有所收窄。定制产品上半年同比增幅为24.9%，预计第三季度实现个位数增长。
家装补贴政策实施，有望改善需求及行业格局，把握家居估值修复机遇。由于补贴需要经销商垫资等因素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业竞争格局有望改善。
顾家家居坚定内贸线下向“整家”运营转型，软体品类主要围绕大客餐厅、大卧室进行店态升级、以产品矩阵优化为主要策略；外贸则向“多国化/本土化的价值链一体化”转型。当前家居行业估值仍处于较低水平，随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，家居行业估值修复空间充足。
投资建议：顾家家居作为国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深厚，伴随公司渠道结构升级及整家战略推进，龙头韧性有望凸显。我们预计公司2024-2026年有望实现收入193、213、234亿元，分别同比增长0%、10%、10%，实现归母净利润18.9、21.3、23.8亿元，分别同比-6%、+13%、+12%（收入结构变化，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值为20.76、23.47、26.30亿元），EPS为2.30、2.59、2.9元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险
