“仙乐健康受内需不振影响，海外市场却逆势高增长，业绩两极分化引关注”
仙乐健康(300791)
最新动态：仙乐健康近日公布了2024年三季报，报告显示，公司在2024年前三季度取得了显著业绩。总营收达到30.48亿元，同比增长21.80%；归属于母公司的净利润为2.40亿元，同比增长29.52%；扣除非经常性损益后的净利润为2.36亿元，同比增长28.11%。在第三季度，公司营收达到10.58亿元，同比增长10.43%；归属于母公司的净利润为0.85亿元，同比增长1.63%；扣除非经常性损益后的净利润为0.82亿元，同比增长-4.62%。
在国内外市场方面，尽管国内客户渠道变革导致整体增速有所放缓，但海外订单保持了高速增长。公司第三季度整体收入同比增长10%，符合市场预期。海外市场增速较快，主要得益于现有大客户的份额提升和新拓的拉美市场客户。在国内市场，尽管受到线上跨境电商和新兴品牌的竞争，但公司在国内药店渠道的业绩仍远超行业增速，保持了高个位数的增长。新零售业务通过与盒马、costco、孩子王等知名客户合作，实现了较快的增长。在国际市场方面，第三季度美洲地区内生增长达到两位数，主要归功于大客户的份额提升和新市场的开拓；预计全年收入和订单交付能力都将大幅提升。欧洲市场增长稳健，预计增速约为10%；亚太地区则保持了高速增长，预计澳洲新客户将贡献显著增量。
在客户结构变化的影响下，公司第三季度的盈利表现略有波动。第三季度毛利率为29.63%，同比下降1.65个百分点，主要与国内高价值客户的经营状况有关。销售、管理和财务费用分别下降了0.1%、上升了1.0%和上升了0.9%，管理费用率的上升主要由于内部人员调整和股权激励费用的影响。整体净利率同比下降0.7个百分点至8.1%，其中内生净利率预计在13.5%左右，BF亏损约2700万元，若剔除摊销费用，BF净利润亏损约1800万元，减亏进度略慢于预期。目前，公司在生产效率和订单交付方面的问题正在逐步得到改善。
未来展望：展望第四季度，公司计划通过内部组织调整来应对国内渠道的分流变化，优化团队交付能力及中后台响应能力，并加大力度拓展高价值跨境电商业务，预计中国地区收入将环比改善。美洲地区内生增长及BF在手订单充足，预计将维持股权激励目标左右的增长，欧洲市场保持稳健增速，亚太地区延续高增长态势。全年股权激励收入目标有望实现，但业绩目标的完成将面临一定压力。我们预测公司2024-2026年的收入分别为43.4/49.7/56.4亿元，归母净利润分别为3.6/4.8/5.9亿元，对应PE分别为17/13/11倍。基于2025年业绩，我们给予17倍PE，目标价定为34.68元。
风险因素：需关注食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨、BF盈利不及预期、汇率变动加剧以及大客户订单交付不及预期等风险。
