“2024年Q3财报亮点解析：营收增速回暖，成本优化助力盈利能力大幅提升”
三只松鼠(002557)
动态：
2024年10月25日，三只松鼠公布2024年三季报：2024年第一季度至第三季度，公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%；归属于母公司净利润6.26亿元，同比增长23.79%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.58亿元，同比增长31.44%。在2024年第三季度，公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%；归属于母公司净利润2.89亿元，同比增长21.4%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润2.75亿元，同比增长22.24%。
投资焦点：
第三季度收入同比增长速度较第二季度有所提升，我们预计瓜子类产品表现优于坚果类产品。2024年第三季度，公司营业收入同比增长3.72%，同比增长速度较第二季度有所提升。从渠道表现来看，我们预计零食量贩和海外市场增长较快，其中零食量贩渠道在8月和9月的单月销售额已接近5000万元，主要销售定制产品和性价比高的散装小包装产品；2024年第一季度至第三季度，海外市场的增速快于整体市场，泰国、印尼、中东市场均表现出色。在产品方面，我们认为由于中秋节礼盒销售表现不佳，坚果类产品表现不如瓜子，其他产品中花生类产品增长较快。
葵花籽成本下降，毛利率同比显著提高。2024年第三季度，公司毛利率为33.11%，同比增长6.31个百分点，其中瓜子和坚果的毛利率都有所提升，主要原因是：1）葵花籽原料采购成本下降；2）销售规模扩大，单位产品固定成本分摊降低。公司2024年第三季度销售费用和管理费用率分别为7.86%和3.94%，同比下降0.55个百分点和0.37个百分点，费用率同比优化。毛利率和费用率同比优化，使得2024年第三季度公司实现归属于母公司净利润15.57%，同比增长2.27个百分点，实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润14.78%，同比增长2.24个百分点，盈利能力同比显著提升。
目前渠道库存状况良好，期待年货节表现。公司目前渠道库存状况良好，为年货节提供了良好的基础。今年年货节启动较早，公司已经对产品、渠道和市场费用投入进行了规划。随着多价位礼盒的上市和营销费用的投入，我们预计公司四季度收入有望实现较高增长。在利润方面，由于9月中下旬内蒙古地区雨水较多，优质的葵花籽原料价格出现短期上涨趋势，后续需持续关注原料价格走势。
盈利预测及评级：三只松鼠作为我国休闲零食行业的领军企业，在瓜子领域拥有较高的市场份额，坚果领域的第二增长曲线也具有很高的成长性，同时积极拓展其他品类。由于公司注重产品质量，坚持中高端路线，受消费环境影响，收入恢复速度仍存在一定的不确定性，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为75.41/81.71/87.78亿元，同比增长11%/8%/7%；归属于母公司净利润分别为9.58/10.61/11.74亿元，同比增长19%/11%/11%；每股收益分别为1.89/2.09/2.32元，对应市盈率为18/16/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投入超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道拓展不及预期。
