《业绩压力之下，全新设备升级蓄势待发，未来可期！》
开立医疗(300633)
投资要点：
近期，公司公布了2024年三季报，前三季度实现营收13.98亿元，同比增长-4.74%，归母净利润1.09亿元，同比增长-66.01%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长-73.21%。具体到第三季度，营收3.86亿元，同比增长-9.18%，归母净利润为-0.62亿元，扣非归母净利润为-0.69亿元。
尽管核心业务面临压力，但设备更新换代有望成为新的增长点。在2024年前三季度，国内医疗设备招投标承受了较大的压力，这对公司的超声和内镜业务产生了不利影响，成为收入下降的主要原因。自2024年第一季度以来，国内设备更新政策公布后，各省份纷纷申报，医疗设备的潜在采购需求开始回暖，特别是影像产品，预计将在2025年逐步落地，从而带动超声、内镜等产品的采购。
在调整生产线结构和毛利率的同时，公司逆势扩张，导致费用增加。2024年前三季度，公司毛利率为66.59%，较2023年（69.41%）和2024年上半年（67.43%）有所提高，这可能与国内政策影响高端产品入院有关。同期，销售费用为4.59亿元，同比增长30.06%，研发费用为3.38亿元，同比增长28.33%。公司逆势扩张，销售和研发部门增加人员招聘，是费用增加的主要原因。公司持续降低经营风险，应收账款为1.61亿元，较24H1显著降低。
盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026年的营收分别为20.68/25.26/30.31亿元，同比增长分别为-2.46%/22.13%/19.99%，归母净利润分别为2.03/5.42/6.67亿元，同比增长分别为-55.44%/167.63%/23.07%，当前股价对应的PE分别为76/28/23倍。鉴于公司在影像领域的领先地位和内窥镜业务的快速增长，我们维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。
