2024Q3业绩飙升，两轮车利润稳居高位，割草机器人淡季逆袭增长惊人！
九号智能（689009）
2024年第三季度业绩持续强劲增长，割草机器人市场淡季表现超出预期，继续给予“增持”评级
在2024年第三季度，公司营收达到了42.39亿元，同比增长34.8%，归属于母公司净利润为3.74亿元，同比增长139.1%，扣除非经常性损益后的净利润为3.55亿元，同比增长160.1%。在季度规模效应的推动下，业绩保持高速增长，我们继续维持对盈利的预测，预计2024至2026年的归属于母公司净利润分别为11.59亿元、16.97亿元和24.49亿元，对应每股收益（EPS）分别为16.17元、23.68元和34.18元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为29.9倍、20.4倍和14.2倍。从长期视角来看，公司两轮车业务将受益于渠道优化和新国标的修订，市场份额有望扩大；同时，割草机器人业务因收入和利润的持续增长以及E-Bike这一潜力赛道的增量贡献，我们继续给予“增持”评级。
在政策调整下，两轮车销量增速阶段性放缓，但割草机器人市场表现强劲
（1）两轮车业务：2024年第三季度营收为25.92亿元，同比增长57%，销量达到94万台，同比增长54%，平均售价为2765元，目前经销商数量已达到7200家。季度销量增速放缓主要是由于严格执行标准下的渠道库存控制以及部分新品认证延迟发货，但预计在规模效应下，利润率仍将保持在较高水平，预计环比第二季度有所提升。（2）割草机器人业务：2024年第三季度营收为1.45亿元，同比增长625%，即使在市场淡季，营收仍保持高速增长，公司持续投入于渠道和售后服务，预计第三季度实现盈亏平衡。公司推出的第三代割草机器人针对大面积草坪和边缘修剪场景，定价高于第二代产品，有望逐步打开商用市场以及美国市场。（3）零售滑板车业务：2024年第三季度营收为6.93亿元，同比下降0.7%，销量为36万台，同比下降3%，平均售价为1919元。（4）全地形车业务：2024年第三季度营收为2.59亿元，同比增长35%，销量为0.59万台，同比增长25%，平均售价为44093元。从长期来看，割草机器人业务有望在行业景气度和公司渠道、技术优势的推动下保持高增长；两轮车业务将关注渠道优化和新国标带来的市场份额增长；此外，E-Bike预计将在2025年上市，拥有巨大潜力，技术渠道的复用性高，有望成为新的增长点。
2024年第三季度毛利率继续同比上升，长期来看利润弹性有望保持较高水平
2024年第一季度、第二季度和第三季度的毛利率分别同比上升了2.26个百分点、3.13个百分点和3.28个百分点，毛利率的大幅提升主要得益于规模效应下两轮车等业务的毛利率提升。费用方面，2024年第一季度、第二季度和第三季度的期间费用率分别为22.81%、17.09%和18.41%，同比分别下降了4.5个百分点、0.18个百分点和1.03个百分点。其中，2024年第三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用同比分别上升了1.44个百分点、下降0.34个百分点、下降0.86个百分点和下降1.27个百分点。综合来看，2024年第一季度、第二季度和第三季度的净利率分别为5.29%、11.21%和8.82%，同比分别上升了4.2个百分点、3.7个百分点和3.8个百分点。展望未来，随着规模效应、产品结构升级和技术、供应链采购成本的降低，公司各项业务的盈利能力仍有较大提升空间，长期来看有望保持较高的利润弹性。
风险提示：渠道拓展不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。
