2024年三季报解析：净息差稳定增长，拨备充足彰显稳健态势
杭州银行(600926)
核心观点
业绩增速有所放缓。在2024年前三季度，该行营收达到了284.9亿元，同比增长3.87%，而归母净利润为138.7亿元，同比增长18.63%。然而，三季度单季的营收同比增长仅为0.86%，归母净利润同比增长15.10%，增速相较于上半年有所减缓。
三季度营收增速放缓的主要原因是非息收入的下降。前三季度，公司的净利息收入同比增长了3.9%，而非息收入也同比增长了3.9%。但三季度单季的净利息收入同比增长了11.0%，而非息收入却同比下降了16.2%。具体来看，手续费及佣金收入继续呈现小幅下降的趋势，同时受到市场波动加剧等因素的影响，投资收益等其他非息收入在第三季度同比下降了约20%。
资产规模保持良好的扩张态势，预计净息差将趋于稳定。截至期末，该行的资产总额达到了2.02万亿元，较年初增长了9.58%，贷款总额为0.91万亿元，较年初增长了12.77%。其中，对公贷款和零售贷款分别较年初增长了15.8%和7.0%。在信贷需求较弱的市场环境下，该行对公和零售信贷仍实现了较好的扩张。这主要得益于浙江省经济的发达，以及该行在深耕杭州区域的同时，积极扩大杭州市以外区域的信贷规模。
在规模稳步扩张的同时，三季度单季的净利息收入同比增长了11.0%。我们预计，公司的净息差有望趋于稳定，净息差同比收窄的拖累效应有所减弱。根据期初期末余额测算，公司前三季度的累计年化净息差为1.29%，与上半年基本持平。
资产质量优秀，拨备对利润的反哺空间充足。截至期末，不良率为0.76%，较6月末持平；关注率为0.59%，较6月末上升了6bps，均处于较低水平。在拨备计提方面，前三季度的信用减值损失同比下降了27.5%，但期末拨备覆盖率为543%，较6月末下降了2个百分点，仍处于较高水平。我们认为，该行信贷资产风险减值计提力度保持稳定，而金融投资等非信贷资产损失大幅下降。
投资建议：杭州银行凭借其区域经济优势，规模持续保持良好增长，资产质量优异，业绩处于同业领先地位。我们预测，2024-2026年该行归母净利润分别为174/209/244亿元，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.9x/4.1x/3.5x，PB值为0.79x/0.68x/0.59x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期可能会拖累公司净息差和资产质量。
