“逆境重生！企业利润大幅攀升，创历史新高，揭秘触底反弹秘诀”
中炬高新(600872)
报告概览
要闻：在2024年的第一季度至第三季度，中炬高新实现了总收入39.46亿元，同比增长率为-0.17%；归属于母公司的净利润达到5.76亿元，相比去年同期大幅扭亏为盈，去年同期净利润为亏损12.72亿元；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为5.52亿元，同比增长了19.25%。在第三季度，公司收入达到13.28亿元，同比增长2.23%；归属于母公司的净利润为2.26亿元，同比增长32.90%；扣除非经常性损益后的净利润为2.13亿元，同比增长27.66%。美味鲜在同一时期的收入为38.08亿元，同比增长0.46%；归属于母公司的净利润为5.57亿元，同比增长17.40%。在第三季度，美味鲜的收入为12.52亿元，同比增长2.68%；净利润为2.06亿元，同比增长30.01%。
第三季度调味品业务收入环比有所提升，其中鸡精鸡粉的增长尤为显著。第三季度调味品业务收入为12.00亿元，同比增长率为-0.18%，较上半年的-3.89%降幅有所收窄。具体到产品类别，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他调味品分别实现了7.41亿元、1.81亿元、1.30亿元和1.47亿元的收入，同比增长率分别为0.47%、13.99%、-9.16%和-9.05%。按地区划分，东部、南部、中西部和北部区域的收入分别为2.94亿元、5.22亿元、2.37亿元和1.47亿元，同比增长率分别为8.57%、1.20%、-12.94%和2.53%。前三季度，公司经销商数量净增311家，达到2395家，持续扩大市场份额。
公司毛利率显著提升，费用控制得当。在第三季度，公司的毛利率同比提高了4.96个百分点至38.82%，前三季度毛利率同比提高4.78个百分点至37.36%，主要得益于原材料价格的下降。在第三季度，公司的销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降1.86个百分点、上升1.11个百分点、下降0.71个百分点和上升0.17个百分点，分别降至6.26%、7.01%、2.84%和0.04%。综合来看，预计公司第四季度的销售净利率同比将提高4.90个百分点至18.94%。
盈利展望：公司在经历了第二季度的经营低谷后，第三季度开始触底反弹，第四季度将继续努力达成股权激励目标。我们相信公司经营已触底，对其未来的持续改善持乐观态度。基于公司三季度报告，考虑到成本优势和费用控制超出预期，我们上调了盈利预测，预计公司2024至2026年的收入将分别达到54.33亿元、62.34亿元和70.27亿元（原预测分别为53.70亿元、62.21亿元和70.35亿元），归属于母公司的净利润预计分别为7.67亿元、9.03亿元和10.72亿元（原预测分别为6.47亿元、8.25亿元和10.03亿元），EPS预计分别为0.98元、1.15元和1.36元。我们预计子公司美味鲜2024至2026年的收入将分别增长6%、16%和13%，归属于母公司的净利润预计将分别增长34%、19%和16%，假设地产业务价值约30亿元，当前股价对应的调味品业务市盈率分别为21倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题；中高端酱油市场竞争加剧；全国市场扩张不及预期；研报信息更新不及时等风险。
