3Q财报亮点依旧，收入稳健回升但利润率承压，评级中性保持不变！
瑞恒医药(600276)
在第三季度，瑞恒医药的产品销售收入继续保持上半年强劲的增长态势，然而，随着行业合规监管的常态化，公司的市场推广活动逐步回归常态，这在一定程度上对公司的利润率产生了影响。基于此，我们下调了对该公司的目标估值至45元（人民币）。尽管瑞恒医药的创新药销售表现出色，国际化进程也取得了显著进展，但仿制药的大规模采购仍然是不确定的主要因素。考虑到新的目标价对应着6%的潜在股价下跌空间，我们维持对该公司的中性评级。
第三季度收入保持高速增长，但利润率有所下降：瑞恒医药在第三季度的收入达到65.9亿元，同比增长12.7%，这一增速略高于市场预期，较第二季度的11.6%（剔除首付款影响）有所提升；归属于母公司的净利润为11.9亿元，同比增长1.9%，低于市场预期的13.5亿元。管理层指出，公司第三季度的创新药收入占比相比上半年（超过50%）有所增加。第三季度的毛利率为85.4%，同比上升0.6个百分点；但净利率同比下降1.9个百分点至18.0%。第三季度的销售费用增长了25%，费用率上升了3.4个百分点，我们认为这与行业合规监管常态化以及公司市场活动的逐步恢复有关；同时，公司也在研发投入上加大了力度，研发费用同比增长8.4%至15.1亿元，占收入的比重达到22.9%。第三季度的经营活动现金流同比增长8.3%至15.5亿元，增幅低于营业收入，主要原因是去年同期医院端的集中回款，导致基数较高。
调整目标估值：我们维持公司2024-2026年的收入预测不变，预计由于第四季度23年的基数较低，2024年第四季度的经营收入有望增长14%；同时，我们下调了净利润预测约3%，以反映公司在研发和营销方面的额外费用投入。我们下调的DCF目标估值至45.0元，对应45.9倍的2025年市盈率，与过去三年的平均水平基本持平，维持中性评级。在2024年下半年至2025年，我们关注的重点包括：1）白紫仿制药已在美启动销售，预计明年开始将带来显著收入，布比卡因脂质体也将紧随其后；2）国际化进程：“双艾”组合在美国的审批进展（新的PDUFA日期为2025年3月23日）、新的商业伙伴交易及授权分子的海外研发进展、以及GLP-1管线授权后的首付款收入确认；3）碘佛醇、七氟烷等主要产品的后续集采情况。
