江苏金租三季报解析：利差高位运行，转债转股增资巩固增长基石
江苏金租(600901)
持续高位利差，转债转股助力资本金增长
在2024年前三季度，江苏金租的营收和净利润分别达到了39.6亿元和22.3亿元，同比增长了9%和9%。尤其是第三季度，营收和净利润分别达到了13.4亿元和7.9亿元，同比增长了9%和10%，环比增长1%和10%，符合市场预期。年化加权平均ROE为15.8%，同比下降了0.5个百分点，年化ROA为2.33%，同比下降了0.07个百分点。我们根据新的生息资产规模增速预期，上调了2024-2026年的净利润预测至30亿元、34亿元和39亿元，同比增长13%、15%和12%，EPS为0.5元、0.6元和0.7元，当前股价对应PB为1.3倍、1.2倍和1.1倍。公司可转债已于10月18日摘牌，资本金得到巩固，资本充足率环比上升了3.4个百分点至18.6%，扩表空间充足。公司长期坚持“零售+科技”双领先战略，以稳健的业绩表现和高ROE、低不良率著称，预计这些优势将持续。资产端受益于设备大规模更新政策，关注宏观经济企稳对公司资产端增速的积极影响，负债端成本有望受益于银行间利率下行，目前股息率为4.57%，维持“买入”评级。
资产规模增速超预期，净利差保持高位
（1）截至2024年第三季度末，应收融资租赁款余额为1279亿元，同比增长12.3%，环比增长1%，超出预期。（2）公司前三季度净利差为3.67%，同比下降0.02个百分点，较上半年下降0.01个百分点。我们估计前三季度生息资产年化收益率为6.58%，同比下降0.17个百分点；付息债务成本率为2.86%，同比下降0.14个百分点，三季度至今市场短期利率保持下降趋势，有利于公司负债成本下降；我们估计净利差为3.72%，同比下降0.03个百分点，较上半年下降0.03个百分点，利差表现稳健，符合预期。
不良率略有上升，关注率下降，转债转股短期降低ROE
（1）截至2024年第三季度末，不良率为0.92%，环比上升0.02个百分点，较年初上升0.01个百分点，表现稳健；关注率为3.04%，环比下降0.33个百分点。2024年前三季度计提信用减值损失5.5亿元，同比下降1%。（2）截至2024年第三季度末，公司可转债未转股余额占比1.4%，转债转股的影响已较大程度反映在报表中，期末股本环比上升了30%至57.7亿股，净资产环比上升了30%至238亿元，权益乘数5.7倍，同比上升1.2倍，短期ROE有所下降，预计2024年平均ROE为14.3%，同比下降9%，但从长期来看，有助于巩固资本金，拓宽扩表空间。假设2024年分红率为51.1%，以预期净利润计算，当前股价对应股息率为5.0%。
风险提示：竞争加剧可能对业务规模和利差造成压力；期限错配可能产生流动性风险。
