2024年三季报解析：盈利能力稳中有升，降幅大幅收窄！
济川药业（600566）
投资亮点
动态：在2024年前三季度，该公司的营业收入达到了58.05亿元，同比下滑了11.19%。归属于母公司的净利润为19.03亿元，同比略有下降2.13%。扣除非经常性损益后的净利润为16.99亿元，同比下降了7.06%。在第三季度，公司的营业收入为17.71亿元，同比下降了7.18%，但归属于母公司的净利润为5.65亿元，同比下降了6.58%，环比增长14.5%。扣除非经常性损益后的净利润为5.19亿元，同比下降了10.69%，但环比增长14.21%。公司的利润端降幅较第二季度明显改善，超出我们的预期。
公司收入的下滑主要受到雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价的影响。如果不考虑雷贝拉唑的影响，第三季度的收入实际上同比增长。在第三季度，公司的蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒的表现优于第二季度。二线品种的持续放量，如硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等，均表现突出。展望未来，随着蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品，预计将在院外市场进一步拓展，而小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的优秀补充。
毛利率和净利率环比有所提高：在2024年第三季度，公司的销售毛利率为78.53%，同比下降了3.3个百分点，主要由于中药材成本价格上涨及产品结构变化。然而，环比来看，毛利率提升了1.22个百分点。在费用率方面，公司通过优化销售团队，使得2024年第三季度的销售费用率同比下降了4.84个百分点至32.77%；研发费用率同比下降了1.26个百分点至5.01%；而财务费用率和管理费用率有所上升。整体费用率的下降使得公司2024年第三季度的净利率提升至31.97%（+0.24个百分点），盈利能力保持良好。
盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品的大环境影响，我们调整了公司2024-2026年的归属于母公司净利润预期，从原来的30.2/33.9/38.0亿元下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9倍。基于公司1）高基数压力逐步消化；2）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）强大的BD和销售能力，有望形成大品种代销，我们维持“买入”评级。
风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。
