海外订单井喷内销品牌涨幅惊人，24Q3业绩强劲提振盈利实力！
佩蒂股份(300673)
2024年第三季度业绩解读：海外订单丰富，内销品牌迅猛发展，盈利能力稳步提升
佩蒂股份近日公布了2024年三季度的财务报告。在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长44.34%；归属于母公司的净利润达到1.55亿元，去年同期为亏损0.29亿元；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.52亿元，去年同期为亏损0.31亿元。具体到第三季度，公司实现营业收入4.77亿元，同比增长12.61%；归属于母公司的净利润为0.57亿元，去年同期盈利0.14亿元；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.56亿元，去年同期盈利0.13亿元。
海外代工订单充裕，爵宴品牌引领国内市场快速增长。在国际市场上，佩蒂股份持续深化与现有核心客户的合作关系，并积极寻求新的客户资源，有效把握了客户从去库存到补库存的周期变化。今年以来，公司海外市场的代工业务订单持续增加，连续数季度收入稳定在3.5至4亿元之间。随着海外通胀压力的缓解，海外订单逐步回暖，海外业务收入也呈现增长态势。在国内市场，自主品牌表现强劲，24年前三季度爵宴品牌增长超过50%，在双十一活动前四小时内，爵宴品牌在天猫平台的销售额突破1000万元，连续位居各平台狗零食类目榜首。随着风干粮等高端产品线的持续发力，佩蒂股份的核心品牌产品线已从零食拓展至主食，有望推动自有品牌的持续增长。
海外工厂产能利用率保持高水平，盈利能力持续增强。2024年第三季度，佩蒂股份的毛利率达到30.9%，同比增长12.5个百分点，环比增长2.9个百分点，这主要得益于公司东南亚各基地产能利用率和经营效率的提升，特别是柬埔寨基地产能的顺利释放。2024年前三季度，柬埔寨工厂的营收同比增长近70%，产能利用率超过90%。越南基地预计将维持满负荷运行，新西兰年产4万吨高品质主粮产线已进入商业化运营的大规模生产阶段。在费用方面，2024年第三季度公司的销售、管理、研发和财务费用率分别为5.2%、6.2%、1.6%和3.7%，同比分别下降0.0个百分点、-0.2个百分点、-0.5个百分点和上升4.1个百分点。2024年第三季度，公司实现归属于母公司的净利率11.9%，同比增长8.7个百分点。
盈利预测与投资建议：考虑到国内代理业务的持续压缩，我们调整了公司的营收预测。同时，鉴于工厂产能利用率的提升和规模效应的显现，我们上调了业绩预测。预计2024至2026年，公司营业收入分别为19.05亿元、23.18亿元和27.90亿元（原预测分别为20.09亿元、24.42亿元和29.37亿元），同比增长35.0%、21.7%和20.4%；预计归属于母公司的净利润分别为1.95亿元、2.25亿元和2.70亿元（原预测分别为1.77亿元、2.05亿元和2.48亿元），同比增长扭亏为盈、15.0%和20.4%。当前股价对应2024至2026年的市盈率分别为20倍、18倍和15倍，“一体两翼”的代工与品牌发展战略稳步推进，经营质量显著提升，维持“买入”评级。
风险提示：海外宠物食品需求不及预期，市场竞争加剧，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动等风险。
