24Q3业绩飘红：财务数据持续向好，盈利同比增长惊人
云天化(600096)
投资亮点
动态：云天化最新发布2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入467.24亿元，较去年同期有所下降12.34%；归属于母公司净利润达到44.24亿元，同比增长19.42%；扣除非经常性损益后的净利润为43.45亿元，同比增长21.42%；毛利率为16.99%，较去年同期提升2.86个百分点。具体到第三季度，公司营收147.31亿元，同比下降18.54%，环比下降18.77%；净利润为15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；扣非净利润为15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%；毛利率为17.81%，同比提升5.61个百分点，环比提升3.12个百分点。
三季度业绩大幅增长，主要得益于磷铵价格上涨、原材料成本下降等因素。具体来看，磷铵收入39.35亿元，同比变化5.98%，环比变化-6.61%，销量121.44万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价3240元/吨，同比变化17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入10.81亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量38.45万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价2811元/吨，同比变化16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入12.38亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量62.34万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价1987元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入3.21亿元，同比变化2.58%，环比变化-0.66%，销量2.76万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价11626元/吨，同比变化7.04%，环比变化2.58%；黄磷收入1.25亿元，同比变化-2.63%，环比变化123.82%，销量0.62万吨，同比变化1.64%，环比变化129.63%，均价20123元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元，同比变化30.58%，环比变化4.24%，销量15.69万吨，同比变化0.45%，环比变化3.43%，均价3527元/吨，同比变化29.99%，环比变化0.781%。同时，上游原材料价格同比有所下降，如硫磺价格同比下降14.69%，原料煤价格同比下降21.07%，燃料煤价格同比下降12.77%，天然气价格同比变化2.17%，合成氨价格同比下降1.41%。
公司收购磷化集团少数股权，提升净利润。2024年6月，公司以10.55亿元收购交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，收购后，公司持有磷化集团100%股权。磷化集团主要生产磷矿石、饲料级磷酸氢钙等产品，拥有多个矿山和生产线，原矿年生产能力达1150万吨，擦洗选矿年生产能力618万吨，浮选年生产能力650万吨，同时拥有硫酸、磷酸、饲料级磷酸钙盐等生产能力。2024年上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元。
财务状况持续改善。近年来，随着业绩和现金流的提升，公司财务状况持续优化，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%降至2024年前三季度的52.51%，长期和短期借款从2019年的313亿元降至2024年前三季度的140亿元，财务费率从2018年的4.79%降至2024年前三季度的0.83%，2024年第三季度财务费用为1.07亿元，同比减少0.97亿元，环比减少0.27亿元，财务费率仅为0.72%。
投资建议：云天化拥有磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势明显，磷矿石价格高位运行，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。考虑到行业景气度变化以及公司降本增效和收购磷化集团少数股权等因素，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归属于母公司净利润分别为53.74（原47.47）/56.05（原50.58）/58.04（原53.31）亿元，同比增长18.8%/4.3%/3.5%，对应市盈率分别为7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。
风险提示：行业扩产超出预期；需求不及预期；安全环保风险。
