长虹美菱24Q3分析：自主增长放缓拖累利润，Q4换新期待曙光

长虹美菱（000521）

报告摘要

公司最新发布24年第三季度业绩报告

第三季度：营业收入达到78亿元，同比增长23%；归属于母公司的净利润为1.15亿元，同比下降18%；扣除非经常性损益后的净利润为0.8亿元，同比下降38%；前三季度：营业收入累计达到228亿元，同比增长19%；归属于母公司的净利润为5.3亿元，同比增长6%；扣除非经常性损益后的净利润为5.1亿元，同比增长0.2%。

第三季度收入表现符合市场预期，但自主品牌增长速度放缓，加之原材料价格上涨，导致利润略低于市场预期。

第三季度收入构成分析：代工业务（主要涉及小米及外销）推动增长，自有品牌面临压力

总体来看，我们预计小米代工业务增速较快，外销代工业务增长迅速，而内销品牌则呈现下滑趋势。具体到产品类别，①空调：得益于小米及外销业务，我们预计增长40%以上；

②冰洗：冰箱外销表现良好，但内销品牌受到拖累，二线品牌在弱景气环境下高端化进程受阻，量价承压，我们预计冰箱增长仅个位数。洗衣机业务处于发展阶段，正在加速提升。

第三季度利润分析：自主品牌增长放缓，毛利率下降

①业务净利率分析：我们预计内销冰洗业务亏损，空调业务利润率环比下降，这也是第三季度业绩不及预期的关键因素；外销业务利润率超出预期，预计冰洗业务利润率接近7%，空调业务利润率接近4%。

②毛利率分析：毛利率为10%，同比下降4.7个百分点，环比上升0.1个百分点；同比下降主要由于代工业务占比提升，而盈利能力较高的自主品牌表现较弱。环比上升则是因为铜价压力减轻，但自主品牌压力较第二季度进一步加大，导致毛利率回升幅度低于预期。

③费用率分析：费用率为9%，同比下降2.2个百分点，环比上升2个百分点；同比下降主要得益于代工业务占比提升后的销售费用率下降，财务费用也有所贡献。环比上升则是因为自主品牌促销活动带动销售费用率上升。④资产减值分析：第三季度资产减值较大，预计与去库存有关，第四季度预计恢复正常。

盈利预测、估值及投资评级

总体而言，我们认为第三季度业绩压力主要来自自主品牌业务，但看好第四季度以旧换新后的业绩回升。以美菱冰箱为例，第三季度销售额同比下降19%（奥维线上线下），9月销售额增长8%，预计以旧换新活动将对公司第四季度自主品牌业绩产生显著拉动，推动盈利回升。

鉴于下半年外销业务（代工业务为主）增速持续超出预期，我们上调了收入预期，预计24-26年营业收入分别为291/322/352亿元，同比增长20%/11%/9%（此前预期为277/306/335亿元，同比增长14%/11%/9%）。但考虑到内需消费景气度一般，自主品牌表现平淡，以及原材料价格上涨，根据第三季度业绩，我们下调了利润预期，归母净利润预计为7.5/8.6/9.9亿元，同比增长1%/14%/16%（此前预期为8.1/9.3/10.8亿元，同比增长9%/16%/16%），对应24/25/26年市盈率为13/11/10倍，维持买入评级。

风险提示：地产竣工风险，空调业务增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销业务不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

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