"2024年三季报亮点解读：氧化铝盈利喜人，印尼业务前景光明引期待！"
南山铝业(600219)
最新动态：南山铝业公布了2024年三季报。报告显示，2024年第一季度至第三季度，公司归属于母公司的净利润达到34.9亿元，同比增长62.94%；非经常性损益后的净利润为34.1亿元，同比增长64.23%。从单季度来看，2024年第三季度，公司归属于母公司的净利润为13.0亿元，同比增长57.00%，但环比下降2.72%；非经常性损益后的净利润为12.5亿元，同比增长57.18%，环比下降5.59%。
印尼氧化铝产能实现满产，每吨利润可观。在国内，公司拥有68万吨电解铝产能，现已全部投入生产，预计第三季度产量将达到17万吨左右。在印尼，公司的200万吨氧化铝产能也实现了满产，预计第三季度产量将达到50万吨。目前，下游铝加工行业也处于正常生产状态。在价格方面，2024年第三季度铝价环比下跌975元/吨，氧化铝价格上涨212元/吨，预焙阳极价格下跌183元/吨，动力煤价格下跌1元/吨。据我们测算，山东地区电解铝第三季度税前利润为每吨1454元（不包括上游氧化铝的利润）。在印尼，氧化铝的FOB价格环比上涨74美元/吨（折合上涨525元/吨），预计第三季度印尼氧化铝的单吨净利润将超过1500元/吨。
2024年第三季度，公司归属于母公司的净利润环比略有下降。具体来看，主要增长因素包括费用和税金（增长0.45亿元），其他/投资收益（增长0.14亿元），公允价值变动（增长0.25亿元），减值损失等（增长0.64亿元），所得税（增长0.16亿元）。主要减少因素包括毛利（减少1.61亿元，主要由于铝价下跌导致电解铝及铝加工利润下降），营业外利润（减少0.11亿元），少数股东损益（减少0.29亿元）。
分红预案：公司拟每10股派发现金0.4元（含税），预计分红总额为4.68亿元。加上半年度分红，前三季度累计现金分红比例达到26.77%。
主要亮点：1）印尼布局25万吨电解铝，加大200万吨氧化铝产能，上游成长空间进一步打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外，公司还于2024年4月宣布投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待印尼业务的未来发展。2）推进印尼业务在香港联交所主板上市。通过分拆上市，公司有望借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有利于公司在印尼及周边市场业务的进一步深耕，并持续开发印尼的铝土矿资源优势。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求潜力巨大。随着汽车能耗要求的提高和轻量化趋势的加快，汽车板的需求潜力巨大，行业竞争格局良好，作为汽车板龙头的公司，目前在产产能为20万吨，并正积极推进三期20万吨产能的建设，未来有望充分受益。4）产品结构持续优化。航空板需求回暖，随着C919飞机的量产，国内航空板的需求空间将进一步打开，公司航空板的成长性十足，未来随着汽车板和航空板规模的扩大，公司产品结构将持续优化。
投资建议：随着印尼氧化铝产量的持续释放，公司上游原料保障能力增强，汽车板、航空板需求潜力巨大，公司业绩有望逐步提升。我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为47.74亿元、50.95亿元、53.08亿元，对应现价的市盈率分别为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。
