2024年三季报解读：业绩压力显现，聚焦需求回暖与改革动态
口子窖(603589)
动态：
2024年10月28日，口子窖公布了其2024年三季报。在报告期内，公司实现营业总收入43.62亿元，同比有所下降1.89%；归属于母公司净利润达到13.11亿元，同比减少2.81%；扣除非经常性损益后的净利润为12.66亿元，同比减少4.89%。具体到第三季度，公司营业总收入为11.95亿元，同比大幅下降22.04%；归母净利润为3.62亿元，同比减少27.72%；扣非归母净利润为3.37亿元，同比减少32.34%。
投资解析：
在第三季度业绩面临压力的背景下，公司的财务报表真实反映了其市场动销情况。2024年第三季度，公司的营收下滑幅度超过20%，这一现象符合了白酒行业整体动销压力增加的趋势。虽然春节旺季期间公司的韧性相对较强，但在宏观需求承压以及中秋错期的影响下，第三季度的动销明显下滑。公司坚持不压货，对库存和价格控制严格，保持了顺价销售，从而使得财务报表能够真实反映市场动销情况。
新品兼8铺货率稳步上升，关注渠道改革进展。1）就产品结构而言，2024年第三季度高档、中档和低档白酒的营收分别为11.39/0.13/0.21亿元，同比分别下降22.70%/-55.30%/上升26.54%；前三季度高档、中档和低档白酒的营收分别为41.12/0.49/0.91亿元，同比分别下降3.09%/-27.36%/上升44.47%。2024年4月推出的新品兼8填补了200元价格带的空白。目前200-300元价格带是安徽市场增长最快的部分之一，我们预计新品兼8的终端铺货率将稳步提升，具备较强的市场竞争力，有望成为公司业绩增长的新动力。2）在区域分布上，2024年第三季度安徽省内和省外的营收分别为9.52/2.21亿元，同比分别下降22.09%/-25.59%，其中安徽省内的营收占比同比上升0.71个百分点至81.19%。公司通过加强县区、乡镇市场的下沉以及渠道的精细化运营，不断夯实市场基础。在省会合肥市场的改革也初见成效，营销团队建设积极，增长趋势良好。
盈利能力有所下降，现金流稳定。2024年第三季度，公司毛利率同比下降5.90个百分点至71.91%，主要原因是营业成本的增加；净利率同比下降2.38个百分点至30.28%，主要受税金及附加比率同比上升2.86个百分点的影响。公司的销售和管理费用率同比分别下降3.03个百分点和上升1.27个百分点，预计销售费用率的下降是由于公司控制了营销费用的投放。在现金流方面，第三季度公司的销售收现和经营性现金流净额同比分别上升1.78%和下降8.32%，显示出销售收现的稳定性。截至2024年第二季度末，公司的合同负债为3.55亿元，环比和同比分别上升0.38亿元和下降0.29亿元，基本保持稳定。
盈利预测与投资评级：公司基本面稳健，近年来在经营层面发生积极变化。在产能瓶颈突破后，公司持续进行改革，并加大了营销投入。近期，公司在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面取得了多项核心进展。我们此前强调，三季报已反映过去，更应关注政策落地后需求端的逐步改善。随着行业需求好转，公司有望迎来业绩的向上弹性。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为60.51/69.77/80.15亿元，归母净利润分别为17.52/20.20/23.21亿元，EPS分别为2.92/3.37/3.87元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）消费复苏节奏可能受到抑制；2）市场竞争加剧可能导致费用上升；3）经济大幅波动可能导致白酒价格下降；4）产品升级可能不及预期；5）食品安全风险。
