《旺季将至，这家企业迈入扩张高峰，关注后续市场爬坡表现！》
学大教育（000526）
最新动态：学大教育公布最新财务报告，前三季度公司营收达到22.5亿元，同比增长25.3%，归属于母公司的净利润为1.76亿元，同比增长50.2%，扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，同比增长40.5%。具体到第三季度，公司营收为6.3亿元，同比增长15.7%，但归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润均出现下滑，分别为0.14亿元和0.09亿元，同比分别下降49.7%和46.0%。
第三季度收入增长保持稳定，但净利润下滑主要是由于经营规模的扩张和股权激励费用的计提。剔除这些因素后，扣除非经常性损益的净利润同比增长46%。在2023年第三季度，公司收入同比增长15.7%，环比第二季度有所减缓，这主要是由于监管环境的波动和去年同期的高基数效应。在利润方面，由于股权激励产生的股份支付费用达到1557万元，这是净利润下滑的主要因素。如果不考虑这一费用，公司第三季度的归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别同比增长5.6%和46%。此外，公司第三季度加快了产能扩张，使用权资产较年初增长50%，环比第二季度增长27%。然而，由于暑期个性化教学业务的淡季，导致经营成本和费用增长超过收入，从而影响了利润率，第三季度的毛利率为32.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为1.8%，同比下降3.2个百分点。
职业教育转型正在稳步推进，预计未来将逐步带来增量贡献。公司在第三季度完成了对岳阳现代服务职业学院的股权投资，并计划逐步实现持有其90%的举办者权益，这有助于缓解高职院校前期较高的资本开支对上市公司业绩的影响。岳阳现代服务职业学院是湖南省人民政府批准、教育部备案的一所非营利性全日制民办高等职业学校，目前设有六个二级学院，学大教育将利用自身优势，依托该校开展专注于“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育。
投资策略：鉴于公司当前的成长逻辑明确，传统个性化教育业务受益于产业趋势的增长，新增的职业教育和综合高中业务有望充分利用当前升学和就业的双重需求，建议密切关注公司新产能投运后的增量贡献。考虑到新门店的爬坡期对短期利润率的影响，我们预计公司2024年至2026年的归属于母公司的净利润将分别为2.2亿元、3.5亿元和4.4亿元，对应的市盈率分别为27.7倍、17.2倍和13.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新教学点爬坡进展不及预期的风险；教育行业监管政策波动的风险。
