“2024年三季报解析：短期盈利受人员扩张压力，长期成长潜力巨大引关注”
恒立液压(601100)
投资亮点
在2024年第三季度，恒立液压的净利润同比增长了6.1%，略逊于市场预期。在此期间，公司总营收达到69.4亿元，同比增长了9.3%；归属于母公司的净利润为17.9亿元，同比增长了2.2%；调整后的净利润为17.4亿元，同比增长了2.6%。单独看第三季度，公司营收为21亿元，同比增长了11.1%；净利润为5亿元，同比增长了6.1%；调整后的净利润为4.9亿元，同比增长了10.6%。尽管收入增长势头强劲，但利润略低于市场预期（预期增长10%以上）。具体到各个业务板块，挖机业务在国内外市场需求持续回暖，预计第三季度收入增速有所改善；非挖机业务在挖掘机、盾构、农业机械、工业等领域需求稳定，持续为公司贡献稳定增长。
由于人员扩张，公司的成本和费用大幅增加，短期盈利压力增大。2024年前三季度，公司的销售毛利率为41.5%，同比增长1.3个百分点；销售净利率为25.9%，同比下降1.8个百分点。第三季度，销售毛利率为41.0%，同比下降1.9个百分点，主要原因是公司在国内外业务扩张期间，人员成本大幅增长；销售净利率为24.0%，同比下降1.1个百分点。费用方面，第三季度期间费用率为15.9%，同比增长0.7个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别为2.1%、7.4%、9.5%、-3.1%，同比分别下降0.2、增加2.3、增加0.6、下降1.9个百分点。管理费用率的上升主要由于人员扩张，而财务费用率的下降则主要受汇率波动影响。此外，公司第三季度获得了3793万元的公允价值变动收益，去年同期为0，提升了1.8个百分点的净利率，主要得益于理财产品的收益。我们认为，尽管短期盈利能力受到一定影响，但这不会影响公司长期的成长前景。随着国内丝杠业务的放量以及墨西哥工厂的投产，高毛利业务占比的提升将有望推动公司盈利能力重回增长轨道。
公司通过在海外建立生产基地以及丝杠项目的推进，打造了新的增长曲线。公司积极实施多元化和国际化战略，业绩有望实现持续增长。在墨西哥的项目，公司将建立液压件生产基地，有助于公司顺利进入北美挖掘机、高空作业机械、农业机械等高端客户供应链，未来发展潜力巨大。同时，公司正在推进线性驱动器项目，已设立电动缸、丝杠、导轨三个事业部，相关产品样品正在试制中，预计2025年产能将全面释放；公司积极布局工程机械电动化零部件，电动机械缸已在高空作业机械产品中率先推广，市场反响良好，未来有望在更多工程机械产品中得到验证。
盈利预测与投资评级：考虑到公司短期盈利能力受到一定压制，我们下调了公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测至24.62/30.33/36.23亿元（之前预测为27/33/40亿元），对应市值为30/25/21倍，我们依然看好公司长期的成长前景，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场需求回暖不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期。
