Q3焦炭减亏可期，氢能业务稳步前行，公司业绩新突破！
美锦能源(000723)
三季度焦炭亏损有望收窄，氢能业务进展良好，维持“增持”评级
据美锦能源最新发布的2024年三季报显示，公司前三季度营业收入达到143.7亿元，同比下降3.2%；归母净利润为-6.5亿元，同比下降261.3%；扣非后归母净利润为-6.7亿元，同比下降276.9%。具体到第三季度，公司营业收入为55.6亿元，环比增长20.2%；归母净利润为0.3亿元，环比增长108.7%；扣非后归母净利润为0.2亿元，环比增长105.8%。鉴于三季度焦炭业务亏损幅度或有所收窄，我们调高了对公司2024年盈利的预测，并维持2025-2026年的盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为-6.0/5.1/6.7亿元，同比增长率分别为-308.7%/+184.1%/+31.5%；EPS分别为-0.14/0.12/0.15元；对应股价的2025-2026年PE分别为43/32.7倍。受益于国内政策支持，煤焦钢产业链盈利有望改善，氢能业务有望带来新的增长点，因此我们继续维持“增持”评级。
三季度焦炭价格大跌，但亏损幅度有所收窄
2024年前三季度，受焦炭价格同比大幅下跌影响，公司业绩受到拖累。1-9月，天津港冶金焦平仓价平均为2032.5元/吨，同比下降14.2%，而原料端焦煤价格同比降幅较小，京唐港主焦煤库提价平均为2126.1元/吨，同比下降2.9%。以“冶金焦-1.33*主焦煤”计算，“焦-煤价差”平均为-795.3元/吨，较去年同期扩大46.3%。然而，第三季度“焦-煤价差”环比收窄，天津港冶金焦平仓价平均为1870.5元/吨，环比下降6.2%，京唐港主焦煤库提价平均为1893.8元/吨，环比下降9.5%，导致“焦-煤价差”平均为-648.3元/吨，亏损幅度环比下降17.7%，公司盈利状况有所改善。
氢能业务稳步推进，行业地位不断提升
（1）氢能产业加速发展：氢能被正式纳入《中华人民共和国能源法(草案)》，其能源属性得到明确，山东、四川等地推出免收高速通行费等政策，氢能燃料电池汽车跨区域应用进入新阶段，氢能产业商业化进程加快；公司副产品焦炉煤气中氢气含量约55%，是低成本大规模制氢的重要途径之一，公司产业协同优势显著。（2）燃料电池汽车上险量行业领先：公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车制造子公司，合计年产能力达1万台，2024年上半年青岛美锦生产的燃料电池汽车各类车型上险量累计457辆，飞驰科技上险量累计195辆，合计推广氢车652辆，位居行业前列。（3）氢能业务稳步推进：青岛和佛山园区正积极引进产业链配套企业，提升上下游集聚度，形成协同效应；北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目正在按计划施工，预计2025年6月前投入使用；公司将开展制氢加氢一体站及氢车物流运输的协同运营。
风险提示：经济增长不及预期；煤价上涨超预期；氢能新布局不及预期。
