锑价二次上涨引发销量下滑担忧，业绩承压待解
湖南黄金（股票代码：002155）
事件
10月28日，公司公布了2024年的三季度报告。报告显示，2024年前三季度公司实现总收入209.89亿元，同比增长11.93%；归属于母公司的净利润为6.67亿元，同比增长73.56%。第三季度收入为58.55亿元，环比下降19.98%，同比增长1.40%；归属于母公司的净利润为2.29亿元，环比下降17.02%，同比增长118.57%。
点评
第三季度业绩下滑主要受到销量下降的影响。由于子公司新龙矿业停产以及锑产品出口管制等因素，公司自产金销量同比下降4.61%，自产锑销量同比下降15.66%。结合上半年公司自产金和自产锑销量同比下降的情况，第三季度自产锑品销量环比下滑幅度较大。第三季度金价和锑价分别环比上涨2.98%和34.78%，同比分别上涨23.70%和101.92%。考虑到公司的业务结构、成本和价格波动，我们认为第三季度销量下滑是业绩环比下滑的主要原因。第三季度公司毛利率和毛利率分别环比上涨2.63%和2.20个百分点，达到5.85亿元和9.99%。由于管理费用的大幅增加，第三季度公司期间费用和期间费率分别环比上涨21.46%和1.45个百分点，达到2.49亿元和4.25%。公司第三季度末的资产负债率为15.87%，环比上半年末上升1.23个百分点，但仍然处于较低水平。
关注锑价第二轮上涨。自实施新的出口管制规定后，新增的纯度检测环节对出口节奏产生了短期影响，导致锑的海外价格和国内价格走势出现明显分歧。最新海外锑锭含税价格已超过25万元/吨，价差已超过10万元/吨。尽管如此，原料紧张的局面并未得到改善，品位下滑导致国内矿山开工水平较低，库存仍处于极低水平。随着新模式的运行，以及较大的价差，出口有望恢复正常节奏。光伏玻璃的需求有望回升，光伏作为资金密集型行业有望受益于降息。因此，我们仍然看好锑的第二波上涨机会。国内锑的缺口较大，俄矿可能出现的集中冲击概率较小；同时，俄矿存在较强的减产和停产预期，因此后续不必担心俄矿恢复进口。作为国内锑业龙头，公司将显著受益于锑价上涨的弹性。
盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026年的营收分别为288.45亿元、314.00亿元和318.43亿元，归属于母公司的净利润分别为9.16亿元、13.50亿元和14.10亿元，每股收益（EPS）分别为0.76元、1.12元和1.17元，对应市盈率（PE）分别为22.12倍、15.01倍和14.37倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。
