2024Q3内销市场压力下，聚焦“以旧换新”新动力，回暖可期！
顾家家居(603816)
在2024年第三季度内销环节面临一定压力，但对“以旧换新”政策带来的市场回暖持乐观态度，继续给予“买入”投资建议
顾家家居在2024年前三季度共实现营业收入138.0亿元，同比下降2.4%。同期，归属于母公司的净利润为13.6亿元，同比下降9.5%；扣除非经常性损益后的净利润为12.2亿元，同比下降10.7%。具体到第三季度，营业收入为48.9亿元，同比下降6.9%；归母净利润为4.6亿元，同比下降19.9%；扣非归母净利润为4.4亿元，同比下降16.9%。鉴于未来市场需求的不确定性，我们对2024至2026年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为18.73亿元、20.36亿元和21.95亿元，较原预测值有所下调，对应每股收益（EPS）为2.28元、2.48元和2.67元，当前股价对应的市盈率（PE）为14.5倍、13.3倍和12.3倍，维持“买入”评级。
在盈利能力方面，2024年第三季度毛利率和净利率均有所下降，但费用控制效果显著。2024年前三季度，公司毛利率为31.9%，较去年同期下降0.5个百分点；期间费用率为20.1%，同比上升0.4个百分点。其中，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别下降0.3个百分点、0.03个百分点、上升0.4个百分点和上升0.2个百分点。综合来看，2024年前三季度销售净利率为10.1%，同比下降0.5个百分点。第三季度，毛利率为29.8%，同比下降4.0个百分点。公司加强费用管理，第三季度期间费用率下降2.7个百分点。在现金流方面，2024年前三季度经营性现金流为15.6亿元，同比增长9.9%，现金流状况稳健。
在收入结构方面，2024年第三季度内贸业务受房地产市场低迷影响持续承压，但外贸业务保持稳健增长。预计随着“以旧换新”政策的进一步实施，内贸需求有望得到提振。在外贸领域，公司凭借卓越的供应和交付能力，持续巩固与大客户的合作关系，预计第三季度外贸收入将继续增长。在渠道拓展方面，预计融合大店、综合店等不同业态的门店将继续保持稳健的扩张步伐，大家居战略转型稳步推进。展望未来，我们看好公司1+N+X渠道战略的稳步实施，预计营收和业绩将逐步恢复稳健增长；同时，随着地产政策的逐步放宽，家居消费有望迎来改善，作为家居行业的龙头企业，公司有望获得超额收益。
风险提示：需关注下游需求不及预期、原材料价格波动以及房地产销售不及预期的风险。
