毛利承压下，市场需求稳健回升，大型化趋势成新亮点
一拖股份(601038)
在10月29日，一拖股份发布了2024年的第三季度报告，报告显示，公司在1-3季度的总收入达到了107.4亿元，同比增长了4.7%，归属于母公司的净利润为11.0亿元，同比增长了1.4%。特别在第三季度，公司的收入为29.3亿元，同比下降了2.4%，归属于母公司的净利润为2.0亿元，同比下降了40.9%。
经营分析
第三季度的收入和费用符合公司的预期，但毛利低于预期，这可能是由于公司加大了促销力度。根据公司的公告，第三季度的毛利率为14.6%，同比下降了3.6个百分点，主要原因是公司加大了产品的促销力度。根据生意社和汇易网的数据，截至9月30日，玉米和小麦的单吨现货价格分别为2152.86元和2442.94元，与6月28日相比，分别下降了9.9%和2.5%，粮价的下跌可能是导致需求下降的主要原因。
公司第三季度的经营性现金流非常充沛，加之主粮价格接近最低收购价，预计需求将保持稳定。根据公司的公告，第三季度的经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元，远高于同期的2.0亿元净利润水平，第三季度的净现比为4.25，较2023年和2022年同期分别提高了2.59和2.12个百分点，显示出公司良好的生产销售情况。根据政府网站的信息，2024年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，折合为2360元/吨，目前小麦的现货价格已经接近最低收购价水平，预计相关的农机需求将保持稳定。
9月份的大型拖拉机产量在总产量中的占比继续同比上升，我们继续看好拖拉机的大型化趋势。根据国家统计局的数据，2024年9月，我国大型拖拉机的产量为10433台，同比下降了3.0%，但大型拖拉机在总产量中的占比达到了28.0%，同比上升了2.0个百分点；2024年1-9月，我国大型拖拉机的产量为90070台，同比增长了9.4%，在总产量中的占比为23.5%，同比上升了3.8个百分点。尽管受到粮食价格下跌的影响，9月的大中型拖拉机产量有所下降，但大型拖拉机的产量占比继续创新高，大型化趋势明显。我们继续看好拖拉机大型化的行业趋势。
盈利预测、估值与评级
我们下调了对一拖股份的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归属于母公司的净利润将分别实现10.1亿/11.7亿/13.6亿元，同比增长率分别为1.1%/16.3%/13.2%，盈利预测的下调幅度为-15%/-15%/-17%。根据当前的市盈率，该盈利预测对应的公司市盈率为19/16/15倍，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示
农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。
