公司季报喜讯：盈利增速逆势上扬，代理费下调助力红利持续释放
中国邮政储蓄银行（601658）
事项：
中国邮政储蓄银行于近日发布了2024年前三季度财务报告，报告显示，在报告期内，该行实现营业收入2603亿元，同比增长了0.1%；归属于母公司的净利润达到758亿元，同比增长了0.2%；年化加权平均净资产收益率（ROE）为11.8%。截至2024年第三季度末，该行总资产规模达到16.7万亿元，同比增长了9.3%，其中贷款总额同比增长了9.5%，存款同比增长了11.2%。
分析观点：
盈利实现稳定增长，代理费用调整推动成本下降。中国邮政储蓄银行前三季度归属于母公司的净利润同比增长了0.2%，增速较上半年提高了1.7个百分点。我们认为，盈利的增长一方面得益于营业收入的回暖，另一方面得益于储蓄代理费率的调整。具体来看，邮储银行前三季度的营业收入同比增长了0.1%，其中，利息净收入同比增长了1.5%，非息收入同比回落了6.0%。在成本方面，邮储银行通过降低储蓄代理费，提升了成本控制能力，使得第三季度业务及管理费用同比下降了4.2%。
息差表现稳健，资产负债规模扩张保持稳定。邮储银行前三季度的年化净息差为1.89%，在行业整体息差下行的大背景下，表现出了较强的韧性。展望未来，随着存量房贷利率和LPR调整的影响持续释放，邮储银行的净息差水平可能进一步承压。在规模方面，邮储银行的总资产规模同比增长了9.3%，其中贷款规模同比增长了9.5%，存款同比增长了11.2%。
不良率略有上升，零售风险需持续关注。截至第三季度末，邮储银行的不良率较半年末上升了2BP至0.86%，年化不良贷款生成率上升了5BP至0.79%。从前瞻性指标来看，关注率和逾期率均有所上升。预计资产质量下降主要受零售风险波动影响，后续趋势仍需关注。在拨备方面，拨备覆盖率和拨贷比较上半年有所下降，但绝对水平仍较高，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：关注零售业务修复，差异化竞争优势持续。中国邮政储蓄银行作为一家定位于零售业务的国有大型商业银行，凭借“自营+代理”的独特模式，保持了广泛的客户覆盖范围和县域、中西部地区的区域优势，客户基础扎实可靠。我们维持对邮储银行2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.88元、0.93元和0.98元，对应盈利增速分别为1.7%、4.9%和5.2%。考虑到公司扎实的负债端客户基础、资产端的潜在提升空间和领先的资产质量表现，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：1）经济下行可能导致行业资产质量压力超预期上升。2）利率下行可能导致行业息差收窄超预期。3）房地产企业现金流压力加大可能引发信用风险上升。
