2024年三季报大爆点！业绩翻倍惊喜，企业底部逆袭，业绩表现远超预期
投资亮点
公司最新发布的2024年三季报显示，2024年前三季度，公司总收入达到21.56亿元，同比增长3.5%；归属于母公司的净利润为0.22亿元，同比下降84.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.74亿元，同比下降4...
天润乳业（600419）
投资亮点
公司最新发布的2024年三季报显示，2024年前三季度，公司总收入达到21.56亿元，同比增长3.5%；归属于母公司的净利润为0.22亿元，同比下降84.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.74亿元，同比下降48.5%。在第三季度，公司实现营收7.13亿元，同比增长2.7%；归母净利润0.5亿元，同比增长200.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.5亿元，同比增长85.6%。这些业绩表现超出我们之前的预期。
在常温业务面临压力的同时，低温业务保持稳健增长。2024年前三季度，公司常温、低温、畜牧业和其他业务的收入分别同比增长-1.6%、+3.9%、+8%、+22%；而在第三季度，这些业务的收入分别同比增长-4.7%、+4.8%、-40.6%、+45%。常温业务的疲软主要由于行业原奶供应过剩导致竞争加剧，而低温业务的增长则得益于公司推出的西梅酸奶、西域烽火台牧场鲜牛奶等新产品推动需求增长。公司乳制品的销量在2024年前三季度达到23.38万吨，同比增长5.8%，销量稳步增长。
公司在疆外市场的拓展进展顺利，在疆内积极尝试新的销售渠道模式。在第三季度，公司疆内和疆外的收入分别同比增长-10%和+6.8%，疆外收入占营业总收入的比重同比上升1.8个百分点至48.7%；第三季度疆内经销商数量与上季度持平，而疆外经销商数量环比减少了20家。公司专注于疆外零食渠道的开发，积极入驻连锁超市，打造区域核心样板，疆外市场持续扩大。疆内业务面临压力，主要是由于行业需求疲软、疆内学生奶业务受损以及牧业业务大幅下滑，但公司正在积极探索本地自有渠道的新模式，已在乌鲁木齐市开设了14家天润乳业工厂店，预计随着新农乳业协同效应的释放和新模式的逐步成熟，公司疆内业务有望得到改善。
成本优势加上淘牛力度减弱，盈利能力显著提升。在第三季度，公司的毛利率为19.87%，同比上升2.25个百分点，这主要得益于原奶价格的下降和公司成本优势的延续。在第三季度，公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升0.7%、0.2%、0.2%和0.5个百分点，销售费用率的上升可能是由于行业竞争加剧，公司加大了费用投入。公司的营业外支出占收入比重同比下降2.2个百分点，这得益于公司在上半年加大力度处置低产奶牛和公牛，有效改善了牛群结构。在第三季度回归常规淘汰水平后，淘牛损失同比减少。综合来看，第三季度的归母净利率同比上升4.6个百分点，盈利能力得到提升。
盈利预测与投资评级：由于第三季度业绩超出预期，我们将公司2024-2026年的收入预期上调至28亿元、29.4亿元和31.2亿元（此前预期为27.6亿元、29.1亿元和30.9亿元），同比增长3%、5%和6%；将归母净利润预期上调至0.5亿元、1.0亿元和1.7亿元（此前预期为0.09亿元、0.8亿元和1.36亿元），同比增长-64%、+97%和+66%，对应PE分别为53倍、27倍和16倍，维持“增持”评级。
风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业业务持续承压，并购整合不及预期。
