《全渠道升级，市场拓疆战略全面发力，投入猛增！》
智慧安防先锋（688475）
投资亮点：
动态：依据公司最新公告，智慧安防先锋在2024年前三季度取得了营业收入39.63亿元，同比增长12.93%，但归属于母公司的净利润为3.75亿元，同比下降6.69%；具体到第三季度，公司营业收入为13.79亿元，同比增长12.70%，环比增长2.45%，归属于母公司的净利润为9311.85万元，同比下降34.87%，环比下降40.76%。
“2+5+N”商业模式初具规模，各业务线发展各有侧重：1）家用智能摄像头：该领域展现出稳健增长态势，据洛图科技数据，24H1消费摄像头销量达2791万台，同比增长9.2%，销售额达56亿元，同比增长1.1%，智慧安防先锋在高端市场占据领先地位。然而，专业运营商客户渠道占比逐渐减少，对业务收入产生一定影响，预计未来该业务的增长速度将更加显著。2）智能入户：作为第二条增长曲线，得益于高端定位、产品创新和海外市场的扩张，该业务毛利率较高且增速迅速，公司预计在24Q4实现盈亏平衡。3）服务机器人：该业务目前处于培育阶段，毛利率较低，主要原因是市场竞争激烈、业务规模较小及快速迭代。随着规模扩大和B端商用机器人的应用推广，毛利率有望稳定上升。4）智能穿戴：该产品线以AI交互和智能连接为核心，专注于老年人看护场景，用于监测健康数据等，布局老龄化市场潜力巨大。
海外市场及国内C端零售市场潜力巨大：目前产品出海组合“家用智能摄像头+智能入户+服务机器人”已成型，海外市场用户具有更高的付费意愿和购买力，预计将推动产品营收和C端云服务的增速；国内市场正处于渠道调整期，电商和新零售渠道具有高投入高毛利的特性，短期内可能对利润产生一定影响，但渠道调整完成后，有望成为业绩增长的新动力。
费用投入增加，盈利能力面临压力：2024年前三季度，公司毛利率和净利率分别为42.88%和9.46%，同比分别下降0.56个百分点和1.99个百分点；第三季度毛利率和净利率分别为42.01%和6.75%，同比分别下降2.29个百分点和4.93个百分点。费用方面，公司2024年前三季度销售、管理和研发费用率分别为15.46%、3.56%和15.61%，同比分别上升1.17个百分点、0.14个百分点和0.07个百分点；第三季度销售、管理和研发费用率分别为17.05%、4.05%和14.24%，同比分别上升2.05个百分点、0.47个百分点和下降0.29个百分点。主要原因是公司积极布局新产品、新市场，并拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入增加。
盈利展望：整体来看，公司正处于业务发展期，随着产品、渠道和市场策略的逐步完善，有望实现业绩的快速增长，步入收获期。我们预测公司2024-2026年营收分别为55.85亿元、64.84亿元和74.66亿元，归属于母公司的净利润分别为5.71亿元、7.00亿元和8.81亿元，EPS分别为0.73元/股、0.89元/股和1.12元/股，对应PE分别为42.95倍、35.06倍和27.84倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广不及预期，原材料价格波动风险，海外市场拓展不及预期。
