蒙牛奶酪业务全面纳入报表，展望主业协同新篇章！
妙可蓝多(600882)
事项：
妙可蓝多近日公布了2024年三季报，报告期内，公司营业收入达到35.94亿元，较去年同期有所下降9.40%；归属于母公司的净利润为0.85亿元，同比增长达到了571.67%。具体到第三季度，营业收入为12.17亿元，同比减少6.74%，但归属于母公司的净利润实现了扭亏为盈，达到0.14亿元。
平安观点：
妙可蓝多在奶酪业务上的集中发展成效显著，公司不断优化业务结构，加大资源投入于奶酪产品的业务拓展。在2024年前三季度，奶酪板块收入达到28.12亿元，占总营收的81.37%；贸易业务收入为3.62亿元，占比10.48%；液态奶业务收入为2.81亿元，占比8.14%。
公司持续推进渠道精细化运营，加强新零售渠道建设。在渠道分布上，经销渠道营收占比最高，达到79.15%；直营渠道占比10.37%；贸易渠道占比10.48%。同时，公司优化线下经销商分级管理，并积极开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道，加大新零售渠道的投入。在区域分布上，北区营收占比最高，达到40.03%，其次是中区，占比39.03%，南区占比为20.91%。
财务预测与估值：鉴于蒙牛奶酪业务并表带来的短期费用，我们对妙可蓝多2024年的盈利预测进行了下调；但考虑到蒙牛奶酪业务与公司主业的协同效应，我们对2025-2026年的盈利预测进行了上调。预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为1.10亿元、2.00亿元、2.36亿元，对应EPS分别为0.21元、0.39元、0.46元。以10月30日收盘价计算，公司的PE分别为75.4倍、41.3倍、35.1倍。当前公司估值处于较低水平，基本面改善的确定性较高，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）食品安全风险：公司所在乳制品产业链参与者众多，食品安全风险不容忽视。
