四季度收入压力持续，2025年有望迎来经济复苏新篇章

迈瑞医疗（300760）近期业绩报告显示，虽然国内市场表现未达预期，但海外市场依然保持稳健增长势头。根据最新数据，迈瑞医疗在2024年第三季度及前三季度的收入同比分别增长了1.4%和8.0%。具体来看，国内市场收入同比下降10%，但同比增长2%；海外市场收入同比增长19%，同比增长18%。在生命信息与支持领域，第三季度收入同比下降超过20%，而体外诊断（IVD）和医学影像收入同比分别增长不到10%和不到3%。

国内业务在第三季度继续受到反腐政策、设备以旧换新政策未实施以及非刚性医疗需求减弱的影响。尽管如此，收入在去年同期的较低基数下仍有增长，但增长动力不足。毛利率在三季度及前三季度分别同比下降了5.5个百分点和1.2个百分点。其中，三季度毛利率的下降主要是由于会计准则调整导致的口径变化，若以同口径计算，毛利率同比基本保持稳定。期间费用率在同期内分别下降了3.6个百分点和2.9个百分点，但由于表观毛利率的下滑，归属于母公司的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均同比下降了9%和8%。

自9月起，医疗专项债的发行速度有所加快，但预计对第四季度的业绩提振作用有限。随着海外业务的稳定表现，公司第四季度及2025年的业绩将主要依赖于国内业务在反腐常态化及设备更新逐步落实的背景下能否实现复苏。医疗专项债及地方专项债在2024年9月的发行规模环比增加了约20%，但由于资金下达医院和设备更新项目招标完成仍需时间，预计对第四季度收入的拉动作用有限，但对2025年收入的拉动作用将更为显著。

此外，由于对设备更新落地进展的乐观预期，公司已增加了部分设备类产品渠道库存至4个月水平。鉴于设备更新招投标尚未启动，公司计划在年底前将库存降至2个月水平，这可能会对第四季度的收入增速产生一定压力。

公司宣布了年内第二次派息，继半年报宣布派发中期息人民币4.06元/股后，此次宣布第二次派息1.65元/股，派息率保持65%。按公告当日收盘价计算，单次股息率为0.6%。公司此前表示有意逐步提高现金分红比例，并承诺控股股东、员工平台等所有内部持股平台在8月30日起的6个月内不减持。

基于设备更新落地进展较预期缓慢和年内去库存的影响，我们预计迈瑞医疗2024年全年收入增速将放缓至同比+7%，而2025年收入有望随着设备更新项目的落实而显著回升。我们维持对该公司的“买入”评级，目标价定为人民币350元，对应2025年市盈率约为28倍，与过去三年市盈率均值相当。

投资风险方面，需关注行业整顿的持续影响、集采政策的潜在风险、医疗新基建的放缓以及地缘政治的影响。

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