科沃斯24年三季报解析：市场竞争动态分析，Q4旺季前景可期
科沃斯（603486）
报告摘要
公司公布2024年三季报：
24Q3：营业收入32亿元（同比减少4%），归属于母公司净利润0.06亿元（同比减少69%），扣除非经常性损益后的净利润-0.3亿元（同比减少265%）。24Q1-3：营业收入102亿元（同比减少2.9%），归属于母公司净利润6亿元（同比增加1.9%），扣除非经常性损益后的净利润5.3亿元（同比增加1.7%）
Q3收入利润：内销表现相对较弱，需关注竞争压力
Q3收入：内销业务持续表现较弱。我们预计科沃斯品牌收入约减少13%（国内减少25%，海外增长0%）、添可品牌收入约增长12%（国内增长20%，海外增长6%）。国内市场持续表现较弱，添可品牌内销由于基数较低，增长相对较好；海外市场由于去库存影响，增速有所放缓，预计欧洲市场表现优于其他地区。
Q3利润率：盈利能力环比下降。Q3毛利率为47%（同比增加1个百分点，环比减少4个百分点），净利率为0.2%（同比减少0.4个百分点，环比减少9个百分点）。其中，销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比增加3个百分点）。
净利率下降的原因一方面是短期影响：①今年双十一活动提前，公司部分费用在Q3前置投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去库存，影响了短期毛利率表现。
另一方面是中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放以巩固市场份额；科沃斯也加大了投放力度以应对竞争。竞争加剧可能对中期盈利产生一定影响。
中期展望：国内关注景气度变化，海外关注竞争问题
对于国内市场，关注景气度变化。Q4国补政策下，扫地机价格大幅下降，带动行业需求迅速提升。内销景气度的主要变量是产品价格，若国补政策延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。
对于海外市场，关注竞争问题。海外在基站类驱动价格增长逻辑暂缓后，产品价格带的定位将成为下一个关注点（类似于国内22-24年）。先发者石头在布局上具有领先优势，但行业创新目前仍处于阶段性平台期，后发者仍有机会通过模仿、追赶实现突破。云鲸、追觅等品牌也在海外市场持续竞争，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。
投资建议：给予“买入”评级
考虑到海外潜在的竞争变化，我们调整了盈利预测，预计24-26年归属于母公司净利润分别为12亿元、15亿元、18亿元（此前预测为14亿元、17亿元、19亿元），对应市盈率分别为24倍、20倍、16倍。
风险提示：海外需求不及预期，内销景气度不及预期，竞争加剧
