“短期压力下盈利稳健，现金流入提升显著，回购行动力证企业价值！”
东方雨虹（002271）
收入微幅下滑，盈利稳步稳固
在2024年第一季度至第三季度，东方雨虹实现营业收入217亿元，同比减少14.4%；归属于母公司的净利润为12.77亿元，同比下降45.7%；扣除非经常性损益后的净利润为10.99亿元，同比下降49.4%。第三季度单季营业收入为64.8亿元，同比下降23.8%；归属于母公司的净利润为3.34亿元，同比下降67.2%；扣除非经常性损益后的净利润为2.63亿元，同比下降71.7%。前三季度非经常性损益为1.79亿元，同比下降0.03亿元。三季度利润大幅下滑的主要原因是毛利率微幅下滑，费用率上升，减值损失增加以及政府补助减少。
成本端有所下降，看好公司盈利能力提升
2024年第一季度至第三季度，公司的毛利率为29.1%，同比上升0.07个百分点；第三季度单季毛利率为28.92%，同比下降0.46个百分点。2024年第三季度沥青原材料均价为3553元/吨，同比下降6.17%；进入10月份以来，沥青均价为3586元/吨，较去年同期价格小幅下降约6.45%。从成本端来看，我们预计第四季度公司的毛利率仍有提升空间，同时看好公司业务结构优化以及零售业务占比的提高。
费用率未能有效摊薄，现金流明显改善
2024年第一季度至第三季度，公司的期间费用率为18.56%，同比上升2.73个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，分别同比上升1.77个百分点、0.38个百分点、0.37个百分点、0.21个百分点。其中，第三季度单季期间费用率为18.49%，同比上升3.84个百分点。我们判断，主要原因是收入下降导致期间费用未能有效摊薄。前三季度，公司的资产及信用减值损失为6.45亿元，同比增加0.39亿元；第三季度单季资产及信用减值损失为2.84亿元，同比增加0.69亿元。其他收益第一季度至第三季度为2.5亿元，同比下降1.4亿元；第三季度同比减少1.6亿元，主要是政府补助减少。综合影响下，前三季度净利率为5.81%，同比下降3.47个百分点；第三季度单季净利率为5.1%，同比下降6.89个百分点。2024年第一季度至第三季度经营性现金流净额为-4.92亿元，同比减少42.7亿元；收付现比为99.86%、99.65%，同比上升4.83个百分点、下降8.37个百分点；第三季度CFO净额为8.35亿元，同比增加16.5亿元。截至第三季度末，应收票据及应收账款为114.4亿元，较年初增加12.55亿元；其他非流动资产为25亿元，投资性房地产为16.14亿元。
回购计划彰显信心，维持“买入”评级
公司宣布回购计划，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，回购股份全部用于注销并减少公司注册资本，这显示了公司对发展前景及公司长期价值的认可。考虑到房地产市场下行压力较大，我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为15亿元、20亿元、24亿元（前值20亿元、23亿元、26.6亿元），对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场下行压力、减值风险、原材料大幅涨价。
