【新品爆发！零添加巨头崛起，市场潜力无限】
千禾味业（603027）
投资亮点
近期，千禾味业积极推出多款新产品：据公司官方公众号消息，自2024年6月起，公司陆续推出了1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等多种新品。其中，1525浓香酱油凭借其零添加、原生态发酵和高达1.5g/100ml的氨基酸态氨含量（≥1.5g/100ml）等特点，成为市场关注焦点。而凉拌汁等复合调味料则以一汁成菜、零脂肪为卖点，吸引了消费者的关注。我们认为，公司此次新品策略明确，通过高端酱油提升品牌形象，同时以亲民的花色产品扩大消费群体，未来随着新品的逐步推广，公司的单点销售力有望得到提升。
线上渠道稳健增长，成为业绩稳定器。2023年，公司电商渠道销售收入达到6.32亿元，同比增长0.2%，占总收入比例的19.7%，电商渠道成为公司的重要销售途径。2024年7月，公司在天猫淘宝和抖音平台的销售额分别同比增长10%和23%，且增速较6月有所加快，线上销售渠道表现强劲。考虑到电商渠道的高毛利率（2023年为44%），其稳健增长有望为公司业绩提供有力支撑。
成本持续下降，成本优势逐步显现。2024年第一季度，公司毛利率同比下降3.1个百分点，主要原因是酿造周期较长导致成本优势未能及时释放。公司的主要成本来自大豆等原材料，2024年上半年和7月份大豆现货价格分别同比下降11.6%和5.8%，成本持续下降，预计年内公司成本优势将逐步显现，毛利率的压制因素有望逐步消除。
渠道持续拓展，全年目标有望达成。在渠道拓展方面，公司以每月为单位稳步推进网点数量的增长，持续巩固商超、大卖场、KA、农贸市场等渠道基础，并逐步进入餐饮市场。在渠道管理上，公司授权大区根据当地情况灵活开展业务，同时每月评估经销商质量，对新经销商设定观察期并适时调整，确保网点活力。预计到2024年底，公司网点数量将达到百万级，股权激励目标有望实现。
24Q2基金持仓减少，估值处于十年低点。截至2024年第二季度末，持有公司股票的主动基金数量为9家，环比减少13家；主动基金持股市值8278万元，较第一季度环比下降54%；持股数量622万股，环比减少41%。目前公司PEttm处于上市以来的低位，高估值风险已逐步消化。
盈利预测与投资评级：我们继续预测公司2024-2026年的收入分别为37.9/43.2/48.8亿元，同比增长18%/14%/13%，归母净利润预计为6.7/7.7/8.7亿元，同比增长26%/16%/12%，对应PE分别为21/18/16x。当前估值处于历史低位，我们维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、消费恢复不及预期，食品安全问题等。
