《三季度业绩受票房低迷影响，展望票房反弹，业绩弹性可期！》
万达电影（002739）
核心观点
万达电影业绩受国内票房市场整体疲软影响。1）在行业整体表现平缓的2024年，公司正积极尝试影院运营的新模式。前三季度国内电影票房总计347.4亿元，同比下降23.8%；特别是第三季度，票房为108.6亿元，同比下降43.8%。2）公司前三季度总收入为98.5亿元，同比下降13.2%，其中国内直营影院票房为46.1亿元（不含服务费），同比下降25.9%，市场份额为14.7%；归属于母公司的净利润为1.7亿元，同比下降84.9%。具体到第三季度，公司收入为36.3亿元，同比下降19.0%；归属于母公司的净利润为0.6亿元，同比下降92.0%。
第三季度毛利率下降10.8个百分点，费用率整体上升4.0个百分点。公司第三季度毛利率为20.4%，同比下降10.8个百分点，主要原因是固定成本较高；归母净利率为1.7%，同比下降14.0个百分点。在费用率方面，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.6%/4.8%/0.3%，同比分别上升1.3/+1.9/+0.8/+0.04个百分点。
票房市场有望稳定回升，内容制作保持高水准。1）在院线端，公司市占率保持在15%的水平，并积极探索影院运营新模式。自10月份以来，国内票房持续稳定上升。截至2024年9月30日，公司在国内拥有已开业影院894家，其中直营影院707家，前三季度直营影院票房为46.1亿元（市占率14.7%）。面对全国票房产出不足，公司积极采取对策，加强业务板块间的协同，例如开设“花花世界”爆米花专卖店、与热门游戏《原神》开展多方面跨界合作，创造新的影院消费场景。行业整体亦有望回暖，10月票房为36.2亿元，同比下降0.6%，预示着市场有望持续稳定。2）在内容制作方面，公司第三季度推出了《抓娃娃》（总票房33.27亿）、《白蛇：浮生》（总票房4.25亿）等影片，并参与投资了《默杀》、《出走的决心》等影片，均取得了良好的投资回报。第四季度，公司还将上映《那个不为人知的故事》、《误杀3》、《“骗骗”喜欢你》、《有朵云像你》等影片。2025年，公司还将推出《唐探1900》、《蛮荒行记》、《寒战》系列等影片。3）在游戏领域，公司的长期产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好，为业绩增长提供了新动力。
风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营的不确定性。
投资建议：鉴于票房市场回暖及公司强大的内容制作能力，维持“优于大市”评级。短期内，由于优质内容缺乏，电影票房同比下滑，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为3.4/15.8/17.6亿元（原预测为14.7/17.1/19.5亿元），对应24-26年市盈率为75/16/15倍。公司拥有丰富的院线资源和强大的内容制作能力，预计2025年票房市场修复将推动公司业绩反弹，维持“优于大市”评级。
