“业绩突飞猛进，一次性因素退潮，环增奇迹再现！”
西部矿业（601168）
动态：10月18日，该企业发布了2024年三季报。在前三个季度，该企业实现了营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归属于母公司的净利润为27.32亿元，同比增长24.33%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为27.66亿元，同比增长17.84%；经营活动产生的现金流量净额为81.14亿元，同比增长50.86%。在第三季度，营业收入达到117.48亿元，同比增长23.02%，环比下降16.11%；归属于母公司的净利润为11.12亿元，同比增长60.9%，环比增长25.81%；经营活动产生的现金流量净额为30.74亿元，同比增长5.6%，环比下降32.3%。业绩表现符合市场预期。
分析
由于铜价环比下跌，毛利率有所下降。在2024年前三季度，国内电解铜、钼精矿、锌锭的平均市场价格分别为7.47万元/吨、3554.13元/吨度、2.27万元/吨，同比分别上涨9.29%、-13.13%、12.56%。在第三季度，这些产品的平均市场价格分别为7.51万元/吨、3684.70元/吨度、2.37万元/吨，同比分别上涨8.83%、-10.50%、12.56%，环比分别下降6%、+1.10%、+1.45%。铜价环比下跌导致第三季度公司的毛利率环比下降10.81%，至21.71亿元。
一次性冲击减少，利润环比提升。在2024年第三季度，公司的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.09亿元、2.25亿元、1.39亿元、1.71亿元，环比分别增长10.87%、8.30%、-16.27%、-0.82%。此外，在第二季度，公司的业绩受到了2.39亿元的资产减值和1.7亿元的罚款等一次性因素的影响，但在第三季度这些因素消除后，归属于母公司的净利润实现了环比增长。
至2024年上半年，多个项目持续推进，主要铜矿的产能有望进一步提升。玉龙铜业正在按计划进行3000万吨的扩能项目前期手续办理，目前《三期工程开发利用方案》等九项报告已编制完成并取得评审意见。双利矿业二号铁矿的露天转地下改扩建工程与计划进度相符，正在稳步推进。西部铜业的多金属选矿（二选）技改工程完工后，铅锌选矿的处理能力将达到150万吨/年；西部铜材的节能环保升级改造项目正在按计划推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目完成后将增加10万吨的电解铜产能。
投资观点：预计公司2024/2025/2026年的归属于母公司净利润分别为39亿元、43亿元、48亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍，公司的估值水平相对其他铜业标的较低，且未来有望因玉龙三期项目的扩产带来量增，因此维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期风险；金属价格波动风险；宏观经济波动风险。
