天坛生物业绩展望：短期收入压力显现，长期增长前景广阔
天坛生物(600161)
最新动态：10月26日，公司公布了2024年三季度的业绩报告。报告显示，2024年前三季度，公司营收达到了40.73亿元，同比增长了1.28%；归属于母公司的净利润为10.52亿元，同比增长了18.52%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为10.44亿元，同比增长了18.68%。
具体到第三季度，营业收入为12.32亿元，同比下降了7.44%；归属于母公司的净利润为3.26亿元，同比增长了1.57%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.20亿元，同比增长了0.04%。
浆站网络不断扩大，看好公司浆源潜力充分释放
截至2024年6月30日，公司已拥有80家在营的单采浆站，浆站总数达到了102家。2024年8月，公司宣布拟收购中原瑞德，并于10月21日完成了收购。通过此次收购，公司新增了一家血液制品生产企业及5个在营的单采血浆站，这有助于公司进一步拓展血浆资源。
此外，公司新浆站的比例较高，非在营浆站储备充足，未来采浆量提升的确定性较高。预计到2024年第三季度末，公司投入采浆不足三年的新浆站占在营浆站总数的约30%，同时还有20余家浆站尚未投入采浆。随着新浆站的采浆量逐渐攀升及非在营浆站的逐步投产，公司采浆规模有望实现进一步的提升。
层析静丙挂网进展顺利，期待后续市场放量
2023年9月，公司子公司成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内率先获得上市批准。该产品相较于国内传统的5%浓度三代静丙，在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等方面实现了全面的升级，临床应用更加安全和高效。
截至2024年第三季度末，蓉生层析静丙已完成多个省份的挂网工作，包括黑龙江、广西、重庆等。我们相信，随着入院工作的逐步推进，蓉生层析静丙有望迎来市场的加速放量。
期间费用率控制得当，盈利能力稳步上升
在2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升了5.72个百分点至55.33%，主要得益于供需紧平衡导致的商品价格上涨。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94%、8.55%、2.42%、-0.74%，同比变动分别为-2.00个百分点、+0.36个百分点、+0.97个百分点、+0.10个百分点。综合考虑，公司整体净利率同比提升了5.01个百分点至35.04%。
在第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.54%、0.74%、9.14%、2.41%、-0.53%、35.87%，分别变化+2.76个百分点、-2.70个百分点、+0.58个百分点、-0.03个百分点、+0.39个百分点、+3.31个百分点。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为57.10亿/69.56亿/81.94亿元，同比增长分别为10%/22%/18%；归属于母公司的净利润分别为13.72亿/16.59亿/19.95亿元，同比增长分别为24%/21%/20%；每股收益分别为0.69/0.84/1.01元。按照2024年11月5日的收盘价计算，对应2024年的市盈率为32倍。维持“买入”的投资评级。
风险提示：产品价格因供需关系缓和而面临降价风险，血制品采购政策可能带来的风险，新一代静丙市场推广不及预期风险，产品质量和潜在责任风险。
