《成本起伏挑战业绩，项目建设稳步前行，直面挑战展现韧性！》
荣盛石化(002493)
主要观点：
事件描述
事件1：10月29日，荣盛石化公布2024年三季报，营收达2451.96亿元，同比增长2.57%；净利润达8.77亿元，同比增长714.73%；扣除非经常性损益后的净利润为6.88亿元，同比增长630.51%。第三季度营收839.47亿元，同比微降0.68%，环比增长4.72%；净利润0.19亿元，同比下滑98.48%，环比下滑93.87%；扣除非经常性损益后的净利润0.16亿元，同比下滑98.74%，环比下滑92.00%。
事件2：10月29日，荣盛石化宣布浙石化聚合物多元醇装置和顺丁稀土橡胶装置产出合格产品。
原油波动加大，三季度业绩承压
三季度，受中美经济数据疲软等因素影响，原油价格承压。尽管地缘冲突升级后原油企稳回升，但总体仍呈现下跌态势。WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。原油下跌导致产品价格承压，同时炼化企业库存损失增加。尽管公司装置运行平稳，新建项目稳步投产，但三季度烯烃供需尚可，价差相对稳定，终端旺季需求不及预期，芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品、新材料盈利相对稳定。
积极推动项目建设，延链补链、降油增化
公司正沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。在新材料领域的竞争将具有充分优势，包括充足的现金流带来的先发投资优势、高研发投入带来的高效率产出以及一体化平台带来的持续成本优势。在项目审批收紧的背景下，原料优势的稀缺性将愈发明显。
公司在新材料领域持续深耕和突破。2024年8月22日，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功。此次投产的稀土顺丁橡胶装置规模为10万吨/年，国内单套产能第一，稀土顺丁橡胶产能全国第二，新投产的稀土顺丁橡胶和先前投产的镍系顺丁橡胶及溶聚丁苯橡胶的合计产能位居全国前列。
后续公司将有较大规模的资本开支。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，包括300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。此外，高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进。
与沙特阿美强强联合，推动全球布局
2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化有限公司不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜，双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。
投资建议
基于油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润16.17、34.80、51.14亿元（原值30.12、57.09、67.35亿元），对应PE为60.80X/28.26X/19.22X。维持买入评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行。
