原料成本压力加剧，行业龙头议价能力显著增强，业绩承压
新凤鸣（603225）
投资亮点：
新凤鸣近期发布了2024年三季报，报告显示，前三季度公司营收达到491.97亿元，同比增长11.31%；营业成本为464.36亿元，同比增长10.50%；归属于母公司净利润为7.46亿元，同比下降15.91%；扣除非经常性损益后的净利润为6.37亿元，同比下降13.60%。具体到第三季度，公司营收为179.24亿元，同比增长11.91%；归属于母公司净利润为1.41亿元，同比下降65.41%。在费用控制方面，前三季度费用率为4.18%，较去年同期下降0.05个百分点，其中销售费用率、管理及研发费用率和财务费用率分别下降0.02个百分点、0.14个百分点和上升0.12个百分点。在盈利能力方面，前三季度毛利率为5.61%，同比下降0.74个百分点。
在产品销售方面，前三季度公司POY、FDY、DTY和短纤销量分别增长15.23%、4.39%、3.72%和12.61%。同期，公司POY、FDY、DTY和短纤的销售均价分别为6809元/吨、7713元/吨、8746元/吨和6584元/吨，同比分别变动-0.4%、0.67%、3.05%和1.23%。三季度，国际原油价格呈现下跌趋势，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%。原油价格的下跌推动了涤纶长丝原料价格下跌，PTA季度均价下跌8.34%，导致行业库存损失。三季度下游消费疲软，产业链成本支撑不足，进一步削弱了需求。在外需方面，受航运费用上涨及印度、土耳其出口下滑的影响，涤纶长丝出口增速放缓。在需求低迷的情况下，行业头部企业仍保持良好的价格策略。从现货市场来看，涤纶长丝的价格降幅低于原材料价格降幅，行业价差反而扩大，第三季度涤纶长丝的价差较第二季度扩大155元/吨至350元/吨，部分抵消了高库存带来的负面影响。
盈利预测。我们对公司未来三年的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年公司营业收入分别为681.99亿元、727.07亿元和770.63亿元，归属于母公司净利润分别为11.18亿元、13.31亿元和15.41亿元，每股收益（EPS）分别为0.73元、0.87元和1.01元，每股净资产（BPS）分别为11.45元、12.18元和13.02元。给予公司2024年1.0-1.2倍的市净率（PB），对应股价区间为11.45-13.74元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
