原料降价冲击业绩，公司盈利韧性展现强劲抗跌力
恒力石化(600346)
投资亮点：
恒力石化近日发布2024年前三季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入1777.64亿元，同比增长2.69%；营业成本为1593.48亿元，同比增长1.94%；归属于母公司净利润51.05亿元，同比下降10.45%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润46.27亿元，同比下降7.04%。在费用率方面，前三季度费用率为4.21%，较去年同期上升0.03个百分点，其中销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别为0.18%、1.62%、2.41%，较去年同期分别上升0.05个百分点、0.08个百分点、下降0.10个百分点。在盈利能力方面，前三季度毛利率为10.36%，同比下降1.63个百分点；净利率为2.88%，同比下降0.42个百分点。单看三季度，公司营收为652.25亿元，同比增长2.42%，环比增长20.46%；营业成本为601.51亿元，同比增长9.27%，环比增长27.11%；归属于母公司净利润为10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为10.85亿元，同比下降59.86%，环比下降37.05%。
三季度原油价格波动给石化行业带来一定挑战。市场需求端部分产品呈现旺季不旺的现象，行业景气度有待进一步复苏。前三季度，公司产品销售面临压力，炼化产品、PTA、新材料的销量分别为1440万吨、1069万吨、385万吨，分别同比下降13.41%、12.42%、35.25%。产品价格总体保持稳定，前三季度炼化产品、PTA、新材料的售价分别为5509元/吨、5159元/吨、8138元/吨，同比下降1.69%、1.49%、3.60%。三季度原料端的压力对利润产生了一定程度的负面影响，预计随着高成本原料的消耗，四季度产品利润有望回升。
公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计将在2024年底前投产，该项目专注于树脂差别化品质的提升，旨在全面提高PC、POM等树脂材料产品在阻燃、增强、耐磨等方面的性能。同时，汾湖基地12条功能性薄膜项目已逐步投产，南通基地12条功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计将在2025年上半年完成建设并投产，这些项目的投产将为公司带来新的利润增长点。
盈利预测调整。我们更新了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到2545亿元、2695亿元、2854亿元，归属于母公司净利润分别为81.86亿元、101.56亿元、119.17亿元，每股收益（EPS）分别为1.16元、1.44元、1.69元，每股净资产（BPS）分别为9.29元、10.24元、11.36元。给予公司2024年2.0-2.2倍市净率（PB），对应股价区间为18.58-20.43元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；项目进度不及预期。
