光伏板块业绩受拖累，电子胶市场持续发力引关注
投资焦点：
光伏业务受挫，前三季度业绩同步下跌
在2024年第三季度，公司营业收入达到10.15亿元，较上年同期增长0.87%，但较前一季度下降2.71%；归母净利润为0.26亿元，同比减少63.67%，环比下降54.20%；扣除非
回天新材（300041）
投资焦点：
光伏业务受挫，前三季度业绩同步下跌
在2024年第三季度，公司营业收入达到10.15亿元，较上年同期增长0.87%，但较前一季度下降2.71%；归母净利润为0.26亿元，同比减少63.67%，环比下降54.20%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.19亿元，同比减少72.76%，环比下降47.08%；经营活动产生的现金流净额为1.56亿元。销售毛利率为16.72%，较去年同期下降3.81个百分点，环比下降2.00个百分点。销售净利率为2.68%，较去年同期下降4.48个百分点，环比下降2.85个百分点。
由于有机硅上游原材料价格下降，光伏产业链竞争加剧、价格持续走低以及海外政策的影响，公司主要的光伏业务板块毛利率同比下滑。在行业竞争日益激烈的背景下，公司正积极扩大市场份额、提升行业地位。前三季度，公司主要产品如光伏胶、电子胶、汽车胶等的销量均实现了稳健增长，整体胶粘剂销量同比增长约20%。然而，受光伏业务拖累，2024年前三季度公司营业收入为30.28亿元，同比减少1.91%；归母净利润为1.63亿元，同比减少44.86%。根据百川盈孚的数据，2024年第三季度，有机硅DMC市场价格为13618.18元/吨，同比下跌13.07元/吨，环比下跌88.27元/吨。受上游原料价格低位徘徊、销量增长带来的运费增加、新产品研发投入增加以及新产能折旧费用增加等因素影响，2024年第三季度公司归母净利润为0.26亿元，同比减少63.67%，环比减少54.20%。在期间费用方面，2024年第三季度公司销售、管理、研发和财务费用分别为4334.43万元、4854.98万元、4881.60万元和1881.52万元，同比增加44.76%、154.15%、169.52%和1288.28万元，环比增加23.71%、-68.71%、1061.76%和834.78万元。
广州基地产能提升，电子胶业务前景看好
电子电器行业是公司近年来重点投入资源的领域之一。广州回天新基地年产能已达到3.93万吨，新厂区生产线自动化水平全面提升，能够更好地满足消费电子、汽车电子、通信电子、电源及半导体封装等电子电器客户的供应需求。前三季度，公司抓住了消费电子和汽车电子市场快速增长的机遇，多款系列产品在主要客户中成功导入并实现销售，销量和收入增速持续领先。公司持续拓展电子胶业务和客户群，随着产能利用率的提高，电子胶业务有望继续保持强劲增长势头。
盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年营业收入分别为39.45亿元、46.84亿元和54.72亿元，归母净利润分别为1.87亿元、2.59亿元和3.48亿元，对应市盈率分别为28倍、20倍和15倍。鉴于公司光伏业务竞争仍然激烈，但电子胶业务有望持续增长，故下调公司投资评级为“增持”。
风险提示：宏观经济波动可能引发的产品需求下降风险；产品价格可能大幅下跌；新产能扩张可能不及预期风险；行业竞争可能加剧风险；原材料价格可能大幅下跌风险。
